清新环境(002573)超低排放龙头 拓展非电领域新增利润点

    投资要点：

公司业绩保持良好增长态势。公司主营业务是燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘的建造与运营，近年来燃煤电厂超低排放改造是公司的核心业务方向，目前EPC业务约占60%，运营业务约占40%。2016年前三季度实现营业收入同比增长29.59%，实现净利润同比增长40.2%，增长态势明显优于其他大气治理上市公司，主要原因在于公司凭借自主研发的SPC-3D核心技术在燃煤电厂超低排放市场处于领先地位。

受益燃煤电厂超低排放市场持续放量。雾霾的严重引发国家对燃煤机组的大气污染物排放限值进一步收紧，燃煤机组在传统脱硫脱硝除尘设备建设趋于饱和后，进入超低排放改造市场新趋势。预计2020年前燃煤机组超低排放改造需求年复合增长25%。

公司在大气治理领域处于领先地位。公司2014年底成功研发并推出SPC-3D单塔一体化脱硫除尘深度净化技术，实现对现役机组提效改造及新建机组二氧化硫和烟尘的特别排放限值及深度净化，具备多项突出特点，尤其是具备显着的投资和运行成本优势。公司凭借SPC-3D技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场排名前列。

拓展非电领域新增利润点。经过在燃煤电厂领域多年深耕后，公司开始积极布局非电领域烟气治理业务，横向延伸产业链。继2016年与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后，2017年1月初，公司收购博惠通80%的股权，借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.94元、1.18元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍。公司业绩增长态势明显优于同行上市大气治理公司，目前估值偏低，安全边际高，维持"推荐"的投资评级。

风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。