恺英网络(002517)2016年年报点评:16年Q4业绩大幅增长 17年Q1业绩预告超预期

    事件：恺英网络发布2016 年年报，报告期内实现营业收入27.2 亿元，同比增长16.29%，实现归母净利润6.82 亿，同比增长4.11%，EPS 为1 元/股。四季度单季实现营业收入7.43 亿，环比增长8.15%，同比增长27%，实现归母净利润2.5 亿，环比增长33.69%，同比增长117.39%。同时公司公布2017 年一季度业绩预告，归母净利润预计在（1.85 亿-2.35 亿），同比增长（80.26%-128.98%）。

《蓝月传奇》、《传奇盛世》页游、《全民奇迹》手游是公司2016 年营收和利润的重要来源。《全民奇迹》上线超过2 年，依旧维持稳定高流水，累计至2016 年底，共计贡献流水突破62 亿元，2016 全年贡献29 亿流水，《蓝月传奇》自2016 年6 月测试阶段流水已经突破6000 万元，7 月正式上线以来稳居畅销榜前列，至10 月单月流水已经突破2 亿元，2016 全年度流水突破11 亿。公司另外一款主打游戏《传奇盛世》自上线以来，月平均流水近5500 万元，月最高流水近1 亿元。三款王牌游戏是公司业绩增长的主要来源，同时公司XY.COM 平台以及XY 助手等平台收入维持稳定。截止2016 年末，XY 手机助手累计活跃用户数接近1.8 亿人次，累计充值额突破9 亿元，XY.COM 平台累计注册人数已经突破8500 万人，累计充值额突破14 亿元。我们预计2017 年一季度业绩有望与2016 年四季度媲美，主要基于《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《全民奇迹》表现稳定，同时新上线游戏逐步贡献收益。

成本控制得当，页游、手游毛利率均有所提升。报告期内，公司手游业务毛利率为60.81%，同比增长6.55%，《全民奇迹》进入成熟期，成本端持续优化。页游业务毛利率为73.66%，同比增长2.43%，在新游戏推出，收入大幅提升的情况下，毛利率仍有小幅提升，证明公司在页游端成本控制非常得当。

页游收入实现同比增长99.6%，收入占比提升至39.6%。公司凭借推出《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品游戏，在页游方面实现快速增长。2016 年手游业务收入占比为43.22%，页游业务收入占比39.6%，逐步接近手游收入，我们认为一款优质的页游，在竞争逐步趋于集中化的页游市场仍能贡献可观利润，公司接近2 亿流水的《蓝月传奇》和平均5000 万流水的《传奇盛世》两款游戏的表现完全不逊色于爆款手游《全民奇迹》。

2017 新增长点：页游方面，公司目前除了《蓝月传奇》、《传奇盛世》外，《霸者之刃新版》、《斩龙传奇》、《梁山传奇》等亦有不俗表现，其中《梁山传奇》近30天开服量已经排名第9，我们认为这也是一款足以与《蓝月传奇》媲美的游戏，非常值得期待。手游方面，公司也储备有"全民奇迹"、"传奇世界"、"热血系列"、"魔神英雄传"、国内知名3D动漫"少年锦衣卫"等各类精品IP，后续将逐步研发、上线。

盈利预测及估值：根据公司当前IP储备和游戏开发情况，同时考虑19亿配套募资到位，外延拓展空间较大，维持此前2017-2018年判断。预计公司2017-2018年实现的收入分别为37.20亿元、41.32亿元，分别同比增长36.76%、11.07%；实现归属母公司的净利润分别为9.44亿元、11.30亿元，分别同比增长38.42%、19.76%，对应EPS分别为1.32元、1.58元，给与2017年35xPE，对应46.2元，维持"增持"评级。

风险提示：1）新游戏上线进度低于预期；2）人才流失风险。