恒逸石化(000703)2016年年报点评:PTA盈利持续改善 文莱项目稳步推进

    恒逸石化公布2016 年报。2016 年度，恒逸石化实现营业收入324.19 亿元，同比+6.93%；实现归属于母公司净利润8.30 亿元，同比+349.79%；加权平均净资产收益率为11.41%。每股指标方面，2016 年公司实现EPS 0.61 元，同比+281.25%。

公司 2016 年产销两旺。2016 年，公司实现PTA 产销量分别达467.36 万吨和465.96 万吨；聚酯纤维产销量分别为165.75 万吨、167.83 万吨；己内酰胺保持满负荷生产，产销量同比基本持平，分别为23.88 万吨和24.08 万吨。

公司受益“PTA-涤纶长丝”产业链价格价差上涨，2016Q4 单季度盈利3.28亿元。2016 年“PTA-涤纶长丝”产业链供求关系大幅改善，行业盈利改善。全年PTA 价格、价差分别上涨21.4%、20.7%；涤纶长丝价格价格、价差分别上涨44.9、111.8%。分季度看，2016Q4 受下游需求推动，行业盈利较好。涤纶长丝价格、价差率先大幅上涨，涨幅分别为28.5%和44.1%；PTA 价格、价差分别上涨13.5%和8.9%。2017Q1 受涤纶下游需求传导，PTA 价格价差继续在高位震荡，一季度平均价差为1452 元/吨，同比+21.2%，环比+12.6%，公司作为PTA 行业龙头，盈利有望持续改善。

非公开发行已完成，文莱项目稳步推进。截至2016 年10 月22 日非公开发行股票已上市流通，发行价格为12.00 元/股，数量为3.17 亿股，锁定期为12 个月，募集资金主要用于文莱炼化项目。目前，项目基础设计工作完成，已全面开展详细设计，采购进度已完成过半，人员招聘及现场施工和建设工作均已全面展开。现场共有十三个主项开工，其中临时码头、疏浚吹填、强夯检测、设计试桩等十一个主项已经完成。截止到2016 年12 月底，文莱项目已累计发生建设期投资额2.23 亿美元，力争2017 年底完成土建工程建设。

参股浙商银行，“石化+金融”双轨发展。公司直接和间接持有浙商银行股份合计为4.17%，逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。2016 年，浙商银行净利润达到101.53 亿元，同比+44%，为公司提供相对稳定的投资收益。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.64、1.01、1.05 元。我们对公司石化和金融业务进行拆分，预计石化业务2017~2019年EPS 分别为0.34、0.66、0.67 元；金融业务2017~2019 年EPS 分别为0.29、0.35、0.39 元，按照2018 年EPS 以及石化业务20 倍PE、金融业务8 倍PE，给予公司16.00 元目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。