峨眉山A(000888)2016年年报点评:主业平稳 传统+新兴业务多元化看点缤纷
2017-03-22 00:00:00 东兴证券
事件：
公司发布2016年年报：2016年公司实现营业收入10.42亿元，同比降低2.25%；归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比降低2.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.54亿元，同比增长9.60%；基本每股收益0.36元，同比降低2.55%。
观点：
天气+修缮双重不利压制客流增速，扣非后净利增9.6%
景区全年实现游山人数329.9万人，同比略降0.28%；受此影响，公司实现营业收入10.42亿元，归母净利润1.91亿元，同比分别下降2.25%和2.57%。其中游山门票业务实现收入4.39亿元，同比减少4.20%。客运索道实现收入2.92亿元，同比减少8.21%。宾馆酒店服务业实现收入1.78亿元，同比增加0.63%。客流增速受抑制主要受16年二三季度多阴雨天气，加之景区山体塌方灾害和金顶大佛贴金修缮封闭等多种不利因素共同影响。但公司全年扣非净利润仍保持9.6%的增长，主业仍显稳健。2016年公司毛利率基本稳定为41.22%，同比微增0.55pct。销售、管理费用、财务费用分别同比变化-4.60%、11.95%和30.19%，财务费用大幅增加主要由于短期借款增加导致利息支出增加；而营改增导致公司营业税减少56.31%
交通改善奠定客流基础，公司激励方案落地业绩有望提振
成贵高铁、连乐铁路预计分别于2019和2018年底通车，多条铁路处于规划中；除铁路外，乐山绕城高速、仁沐新高速预计2017年通车，大峨眉国际旅游度假区西环线去年已实现部分通车，有利于以峨眉山为核心、整合川内洪雅、雅安及周边旅游资源，吸引更多客流。公司于16年10月公布新的激励方案，将重大经营项目的表现与管理层人员绩效年薪挂钩，以促进经营班子拓展产业布局、提高公司盈利能力。另外峨眉山作为四川省的唯一旅游上市平台、乐山市唯一的上市公司，有望受益于区域旅游资源整合（环保车等）和地方国改预期。
传统景区进入华丽转身关键期，内生外延新动作频繁
顺应休闲旅游大趋势，"内生+外延"力图打破传统景区"门票经济"依赖：（1）万年索道改造项目已超过50%，同时公司于16年6月底宣布出资600万元、与北京国安农业、成都壹世界共同投资修建万佛顶索道，景区内部小交通有望改善。（2）周边异地景区：公司认缴2000万控股20%桫椤湖项目，有望与峨眉山景区形成互补联动，培育长远盈利新动力；剥离万年实业后，柳江古镇项目也一同并入集团培育。（3）旅游新业态：峨眉雪芽16年销售良好，4月推出茶旅体验新产品并开始涉足辣木养生资源；同时以主题文化演艺为重点的峨眉山旅游文化中心，预计2017年11月投入使用。积极布局建设峨眉山智慧旅游服务基地，大推进景区智慧旅游，提升游客一条龙出行服务和文化科技项目体验。
结论：
2017年公司计划实现营业收入11亿元，净利润1.82亿元，游山人数320万人次。公司坚持"内生+外延"、"传统+新兴"的产业战略，在新兴业态、异地景区培育和智慧旅游等方面积极布局，顺应大休闲旅游背景积极转型。另外，景区大交通改善、管理层激励、地方国企改革预期等因素也值得期待。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为11.21、11.99和12.82亿元；归属母公司净利润分别为1.93、2.16和2.39亿元；对应EPS分别为0.37、0.41和0.45元；对应PE分别为33.48、29.99和27.07倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示：天气因素、客流增速不及预期、项目建设不达预期等
公司发布2016年年报：2016年公司实现营业收入10.42亿元，同比降低2.25%；归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比降低2.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.54亿元，同比增长9.60%；基本每股收益0.36元，同比降低2.55%。
观点：
天气+修缮双重不利压制客流增速，扣非后净利增9.6%
景区全年实现游山人数329.9万人，同比略降0.28%；受此影响，公司实现营业收入10.42亿元，归母净利润1.91亿元，同比分别下降2.25%和2.57%。其中游山门票业务实现收入4.39亿元，同比减少4.20%。客运索道实现收入2.92亿元，同比减少8.21%。宾馆酒店服务业实现收入1.78亿元，同比增加0.63%。客流增速受抑制主要受16年二三季度多阴雨天气，加之景区山体塌方灾害和金顶大佛贴金修缮封闭等多种不利因素共同影响。但公司全年扣非净利润仍保持9.6%的增长，主业仍显稳健。2016年公司毛利率基本稳定为41.22%，同比微增0.55pct。销售、管理费用、财务费用分别同比变化-4.60%、11.95%和30.19%，财务费用大幅增加主要由于短期借款增加导致利息支出增加；而营改增导致公司营业税减少56.31%
交通改善奠定客流基础，公司激励方案落地业绩有望提振
成贵高铁、连乐铁路预计分别于2019和2018年底通车，多条铁路处于规划中；除铁路外，乐山绕城高速、仁沐新高速预计2017年通车，大峨眉国际旅游度假区西环线去年已实现部分通车，有利于以峨眉山为核心、整合川内洪雅、雅安及周边旅游资源，吸引更多客流。公司于16年10月公布新的激励方案，将重大经营项目的表现与管理层人员绩效年薪挂钩，以促进经营班子拓展产业布局、提高公司盈利能力。另外峨眉山作为四川省的唯一旅游上市平台、乐山市唯一的上市公司，有望受益于区域旅游资源整合（环保车等）和地方国改预期。
传统景区进入华丽转身关键期，内生外延新动作频繁
顺应休闲旅游大趋势，"内生+外延"力图打破传统景区"门票经济"依赖：（1）万年索道改造项目已超过50%，同时公司于16年6月底宣布出资600万元、与北京国安农业、成都壹世界共同投资修建万佛顶索道，景区内部小交通有望改善。（2）周边异地景区：公司认缴2000万控股20%桫椤湖项目，有望与峨眉山景区形成互补联动，培育长远盈利新动力；剥离万年实业后，柳江古镇项目也一同并入集团培育。（3）旅游新业态：峨眉雪芽16年销售良好，4月推出茶旅体验新产品并开始涉足辣木养生资源；同时以主题文化演艺为重点的峨眉山旅游文化中心，预计2017年11月投入使用。积极布局建设峨眉山智慧旅游服务基地，大推进景区智慧旅游，提升游客一条龙出行服务和文化科技项目体验。
结论：
2017年公司计划实现营业收入11亿元，净利润1.82亿元，游山人数320万人次。公司坚持"内生+外延"、"传统+新兴"的产业战略，在新兴业态、异地景区培育和智慧旅游等方面积极布局，顺应大休闲旅游背景积极转型。另外，景区大交通改善、管理层激励、地方国企改革预期等因素也值得期待。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为11.21、11.99和12.82亿元；归属母公司净利润分别为1.93、2.16和2.39亿元；对应EPS分别为0.37、0.41和0.45元；对应PE分别为33.48、29.99和27.07倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示：天气因素、客流增速不及预期、项目建设不达预期等
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