隆基股份(601012)单晶风起 硅片龙头乘胜追击

    单晶产品供不应求，产能成为瓶颈。根据EnergyTrend 数据，15-16 年国内单晶市场份额分别为15%-27%；单晶光伏电站装机成本约6 元/W，成本基本与多晶持平，但发电量高出约3-6%；单晶替代趋势已明确，目前处于供不应求的格局，瓶颈在于产能，随着行业加速扩产，预计17-18 年市占率有望达35%、50%。

单晶硅片价格上涨，下半年领跑者、分布式有望接力。根据PV Insights 统计，单晶硅片价格最新均价约为0.80 美元/片，较16 年价格低点上涨约20%，与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比；预计随着6.30 光伏补贴下降、地面电站抢装结束，Q3 多晶硅片价格将继续承压，而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求，单晶的需求仍然旺盛，单晶价格压力要明显小于多晶。

隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算，16 年全年年均非硅成本约0.045-0.05 美元/W、16 年底非硅成本达0.04 美元/W；金刚线切割与PERC 技术继续推动成本下降，非硅成本有望持续降低；截止16 年底公司已具备1GW PERC 电池生产能力，预计17 年PERC 渗透率将有进一步提升。

快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机，目前公司拥有7.5GW 硅片+5GW 组件产能，在建产能硅片16GW、组件2GW 预计；2017-2019 年硅片产能为12、18、24GW，组件产能为6.5、8、10GW，预计2019 年底公司在单晶领域市占率有望达45%。

海外市场加速推进。公司在收购SunEdison 马来西亚古晋工厂切片资产的基础上，投资扩建马来西亚300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件产业链项目，目前已开始陆续投产；印度500MW电池和500MW 组件项目也在积极推进中；预计2017 年将成为公司组件海外推广的关键年份，2018 年后海外销售有望再上新台阶。

盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业，技术、成本、品牌优势明显，光伏产业中单晶替代多晶趋势明确，细分子行业景气度明显高于整个光伏行业；预计2017-2019 年EPS 分别为1.00 元、1.29 元、1.62 元，按照2017 年25 倍PE，对应目标价25.00 元，维持“买入”评级。

风险提示。行业发展不达预期；行业竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。