北新建材(000786)2016年年报点评:全年量价表现靓丽 中期看定价权兑现
2017-03-22 00:00:00 长江证券
事件评论
经营回顾：全年公司石膏板产量16.32 亿平米，同比增长10.94%；销量16.35 亿平米，同比增长13.07%。截至2016 年底，公司石膏板产能达21.32 亿平米。公司全年实现收入81.6 亿元，同比增长8%，毛利率34.18%，与15 年相比提升2.93 个pct，我们推测主要来自于成本端及规模优势体现。另外，16 年公司营业税金及附加1.12 亿元，与15年相比提升大约7000 万，主要是财务核算问题；费率下降0.1 个pct，基本较为稳定；投资收益同比下降4800 万，降幅51%（基数原因），最终营业利润同比增长16%，利润总额同增18%（略高于营业利润增速主要是15 年同期营业外支出较高），全年净利润同比增长20%，归母净利润同比增长31%（并表因素）。
单季度收入增速加速，反应行业需求渐入佳境。单季度看，Q4 公司收入同增17.8%，与前3 季度相比有加速迹象，这也符合我们预期，核心逻辑在于行业回暖传导效应渐入佳境。毛利率看，Q4 毛利率31.9%，与Q3 相比下降4.2pct，主要在于Q4 成本端（煤炭+纸）有一定提升；另外考虑到Q4 少数股东损益并表，最终业绩同比提升42%。
成本端波动影响或有限。我们沿着装修建材后周期大逻辑演绎，预计17Q1 收入端增速仍将维持较乐观，目前来看成本端确有一定变化，我们预计凭借公司足够强的市场管控力，是可以通过价格机制转移当前成本端上涨。
拥抱看涨期权，打破成长天花板。公司当前石膏板份额接近60%，在全国具备绝对市场管控力，在部分区域市场高达80%，市场可能担心在高市场份额下公司规模增长面临一定天花板，我们认为：1、更大弹性或需关注价格变化，公司提价逻辑有望逐步得到验证：公司石膏板销售均价过去3 年的确有一定下降，不过2016 年看销售均价4.42 元，与15 年相比基本稳住，当前看随着格局改善及份额提升，公司定价能力有望得到验证；2、行业增长依旧有空间，二次装修将逐步迎来新蓝海，同时隔墙等领域都有望逐步渗透，因此市场需求中枢稳步增长的逻辑并不会破坏，且当前公司也在积极寻求外延，新的业务领域将打开。
产能布局日趋完善，受益三四线复苏。目前公司在建产能还有3 亿平左右，未来2 年产能建设将逐步放量对公司构成较大支撑。同时，公司深耕三四线区域市场，随着渠道下沉及当前三四线地产去库存加速带来行业需求复苏，公司有望录得更大的增量市场。
估值优势显着。预计17~18 年EPS 为0.95/1.1 元，对应PE 为12/11 倍，买入评级。
风险提示： 1. 2017 年下半年房地产市场销售不及预期，制约公司石膏板销售；
2. 原材料价格上涨，影响公司盈利能力。
经营回顾：全年公司石膏板产量16.32 亿平米，同比增长10.94%；销量16.35 亿平米，同比增长13.07%。截至2016 年底，公司石膏板产能达21.32 亿平米。公司全年实现收入81.6 亿元，同比增长8%，毛利率34.18%，与15 年相比提升2.93 个pct，我们推测主要来自于成本端及规模优势体现。另外，16 年公司营业税金及附加1.12 亿元，与15年相比提升大约7000 万，主要是财务核算问题；费率下降0.1 个pct，基本较为稳定；投资收益同比下降4800 万，降幅51%（基数原因），最终营业利润同比增长16%，利润总额同增18%（略高于营业利润增速主要是15 年同期营业外支出较高），全年净利润同比增长20%，归母净利润同比增长31%（并表因素）。
单季度收入增速加速，反应行业需求渐入佳境。单季度看，Q4 公司收入同增17.8%，与前3 季度相比有加速迹象，这也符合我们预期，核心逻辑在于行业回暖传导效应渐入佳境。毛利率看，Q4 毛利率31.9%，与Q3 相比下降4.2pct，主要在于Q4 成本端（煤炭+纸）有一定提升；另外考虑到Q4 少数股东损益并表，最终业绩同比提升42%。
成本端波动影响或有限。我们沿着装修建材后周期大逻辑演绎，预计17Q1 收入端增速仍将维持较乐观，目前来看成本端确有一定变化，我们预计凭借公司足够强的市场管控力，是可以通过价格机制转移当前成本端上涨。
拥抱看涨期权，打破成长天花板。公司当前石膏板份额接近60%，在全国具备绝对市场管控力，在部分区域市场高达80%，市场可能担心在高市场份额下公司规模增长面临一定天花板，我们认为：1、更大弹性或需关注价格变化，公司提价逻辑有望逐步得到验证：公司石膏板销售均价过去3 年的确有一定下降，不过2016 年看销售均价4.42 元，与15 年相比基本稳住，当前看随着格局改善及份额提升，公司定价能力有望得到验证；2、行业增长依旧有空间，二次装修将逐步迎来新蓝海，同时隔墙等领域都有望逐步渗透，因此市场需求中枢稳步增长的逻辑并不会破坏，且当前公司也在积极寻求外延，新的业务领域将打开。
产能布局日趋完善，受益三四线复苏。目前公司在建产能还有3 亿平左右，未来2 年产能建设将逐步放量对公司构成较大支撑。同时，公司深耕三四线区域市场，随着渠道下沉及当前三四线地产去库存加速带来行业需求复苏，公司有望录得更大的增量市场。
估值优势显着。预计17~18 年EPS 为0.95/1.1 元，对应PE 为12/11 倍，买入评级。
风险提示： 1. 2017 年下半年房地产市场销售不及预期，制约公司石膏板销售；
2. 原材料价格上涨，影响公司盈利能力。
热点推荐:
相关资讯:
