中金环境(300145)2017年一季报点评:"环保+制造"双轮驱动 业绩持续超预期！
2017-04-26 00:00:00 东吴证券
公司公布一季报，一季度实现营业收入6.53亿元，同比增涨77.73%，归母净利润9245万元，同比增涨139.34%，扣非归母净利润9056万元，同比增涨141.94%。。
投资要点：
版块齐发力，业绩超预期：公司一季度归母净利润9245万元，同比增涨139.34%。接近业绩预告上限，超预期。17Q1业绩加回股权激励成本、16Q1中咨华宇100%并表，可比口径下的公司利润增速为83.40%。公司业绩增长主要因为金山环保业绩放量。分业务看：1）环境治理板块一季度实现净利润2,882万元，同比增长392%，主要由于金山环保建设期内的污泥项目按工程进度正常结算，带来业绩较大增速。2）环保综合服务板块净利润3,422万元，同比增长42.61%。主因中咨华宇一季度首次完全并表，对公司业绩增速影响较大。3）制造板块稳中有升，2017Q1净利润2,942万元，同比增长15%，主要受益于国内经济复苏及基建投入加大的外部环境，加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势。
金山环保污泥项目捷报频传，独有污泥技术获市场认可：1）金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业，其独有技术可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售，实现真正的"减量化、无害化、资源化"。2）根据"水十条"要求，地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上，污泥处理市场发展空间广大。3)公司陆续签订无锡市350吨/日污泥处理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县230吨/日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单，表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。看好公司未来业绩放量。
员工持股+股权激励实现利益绑定：公司于2016年10月推出第三期员工持股和股权激励计划。向公司部分高管、中层管理人员、核心骨干共729人授予股票期权3870万份，行权价格27.84元，同时提出业绩考核要求，2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%（复合增速39%）。截至4月24日，"计划"已持有公司股票2043万股， 占总股本3.06%，成交额5亿元，均价24.48元/股。本次股权激励涵盖环评师团队和金山环保核心骨干，利益绑定充分，可以保证公司在产业拓展的战略转型过程中，稳健推进。
重点！17 年，环境咨询看什么？
环境咨询内涵丰富化，同时向设计工程衍生。1）市场化元年，空间扩大，集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成，行业市场化元年，核心技术和管理成为护城河， 预期未来市场将打破区域壁垒，集中度不断提升，优质企业份额提升。2）环境咨询业务市场呈现多元化趋势：国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理，环保产业从粗放步入精细化发展。例如，排污许可等制度促精细化管理需求，激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下，公司借力资本市场，大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3）从咨询向设计工程衍生：16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务，营收分别为2.47/0.85/0.3亿， 占比为68.2%/23.5%/8.2%。16年12月，中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权，洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计，承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元（2017年不低于2400万元）。通过并购，公司完成在咨询和设计端的布局，产业链后移，形成协同效应，开启由环保咨询向环境治理综合服务商转型。
17年坚定看好环境咨询入口导流：17年以来，清河PPP项目+陆良县项目连续落地，验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入，根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍！1）全产业链PPP项目：公司清水河10亿PPP项目3月31日落地， 系公司首个全产业链PPP项目，包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2）清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市，以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地，公司入口导流逻辑再次开花结果。3）入口带来PPP项目受益最大化：借助公司环境咨询平台，一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力，另一方面可以提升PPP项目筛选的能力，收益最大化。
盈利预测与估值：我们认为，公司2016年、2017年一季度持续超预期，毛利率不断提升， 资产质量良好，看好公司污泥项目和环境咨询服务，以及环境医院整体战略的执行，， 预测公司17-19年EPS 1.08、1.45、1.83元，对应PE 27、20、16倍。维持"买入"评级！
风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期；污泥处置费用过低。
投资要点：
版块齐发力，业绩超预期：公司一季度归母净利润9245万元，同比增涨139.34%。接近业绩预告上限，超预期。17Q1业绩加回股权激励成本、16Q1中咨华宇100%并表，可比口径下的公司利润增速为83.40%。公司业绩增长主要因为金山环保业绩放量。分业务看：1）环境治理板块一季度实现净利润2,882万元，同比增长392%，主要由于金山环保建设期内的污泥项目按工程进度正常结算，带来业绩较大增速。2）环保综合服务板块净利润3,422万元，同比增长42.61%。主因中咨华宇一季度首次完全并表，对公司业绩增速影响较大。3）制造板块稳中有升，2017Q1净利润2,942万元，同比增长15%，主要受益于国内经济复苏及基建投入加大的外部环境，加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势。
金山环保污泥项目捷报频传，独有污泥技术获市场认可：1）金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业，其独有技术可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售，实现真正的"减量化、无害化、资源化"。2）根据"水十条"要求，地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上，污泥处理市场发展空间广大。3)公司陆续签订无锡市350吨/日污泥处理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县230吨/日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单，表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。看好公司未来业绩放量。
员工持股+股权激励实现利益绑定：公司于2016年10月推出第三期员工持股和股权激励计划。向公司部分高管、中层管理人员、核心骨干共729人授予股票期权3870万份，行权价格27.84元，同时提出业绩考核要求，2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%（复合增速39%）。截至4月24日，"计划"已持有公司股票2043万股， 占总股本3.06%，成交额5亿元，均价24.48元/股。本次股权激励涵盖环评师团队和金山环保核心骨干，利益绑定充分，可以保证公司在产业拓展的战略转型过程中，稳健推进。
重点！17 年，环境咨询看什么？
环境咨询内涵丰富化，同时向设计工程衍生。1）市场化元年，空间扩大，集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成，行业市场化元年，核心技术和管理成为护城河， 预期未来市场将打破区域壁垒，集中度不断提升，优质企业份额提升。2）环境咨询业务市场呈现多元化趋势：国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理，环保产业从粗放步入精细化发展。例如，排污许可等制度促精细化管理需求，激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下，公司借力资本市场，大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3）从咨询向设计工程衍生：16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务，营收分别为2.47/0.85/0.3亿， 占比为68.2%/23.5%/8.2%。16年12月，中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权，洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计，承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元（2017年不低于2400万元）。通过并购，公司完成在咨询和设计端的布局，产业链后移，形成协同效应，开启由环保咨询向环境治理综合服务商转型。
17年坚定看好环境咨询入口导流：17年以来，清河PPP项目+陆良县项目连续落地，验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入，根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍！1）全产业链PPP项目：公司清水河10亿PPP项目3月31日落地， 系公司首个全产业链PPP项目，包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2）清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市，以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地，公司入口导流逻辑再次开花结果。3）入口带来PPP项目受益最大化：借助公司环境咨询平台，一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力，另一方面可以提升PPP项目筛选的能力，收益最大化。
盈利预测与估值：我们认为，公司2016年、2017年一季度持续超预期，毛利率不断提升， 资产质量良好，看好公司污泥项目和环境咨询服务，以及环境医院整体战略的执行，， 预测公司17-19年EPS 1.08、1.45、1.83元，对应PE 27、20、16倍。维持"买入"评级！
风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期；污泥处置费用过低。
热点推荐:
相关资讯:
