中炬高新(600872)2016年年报点评:一季度业绩大幅超预期 扩产和激励双管齐下

    2016 年公司实现收入31.58 亿元，同比增长14.48%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长46.55%；对应EPS 为0.45 元。分配方案为每10 股派息1.4 元。公司2017 年一季度实现收入9.74 亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长74.47%；对应EPS 为0.14 元。

核心观点

年报调味品收入稳健增长，净利率再次提升。2016 年美味鲜实现收入/净利润分别为29.08/4.22 亿元，同比增长10.67%/37.68%；净利率达到14.5%， 同比提升2.8pct，提升速度明显加快；2016 年阳西基地净利率已达到18.7%。公司去年毛利率为36.69%，同比提升1.62pct，主要得益于原材料成本的下降和生产效率的持续提升；公司销售费用率和管理费用率比去年分别下降1.08pct 和0.96pct，随着管理改善，我们认为未来仍存下降空间。

一季报业绩大幅超预期，盈利能力继续提升。公司收入增速超过30%，明显好于市场预期。一季度毛利率达到39.63%，为历史最高水平，同比提升4.48pct；3 月公司产品提价，再加上生产效率提升，公司毛利率仍有提升空间。一季度公司销售费用率提升2.71pct，主要因为外运费用、流通费用、返利费用、超市费用等的支出增加；公司管理费用率为8.62%，下降2.01%pct，跟其他调味品公司相比仍偏高，我们预期未来仍会下降。

投资扩张为未来发展奠定基础，奖金激励提升员工积极性。阳西美味鲜拟筹资投资16.25 亿元，新增65 万吨调味品生产能力，包括30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋和5 万吨料酒；预计将带来收入48.45 亿元，净利润3.4 亿元。阳西美味鲜是公司全资子公司，可以减少少数股东利润流出。该项目尚需通过股东大会审议。去年公司将5%净利润作为核心管理人员的绩效奖金，有利于提升员工积极性。

财务预测与投资建议

由于业绩超预期，我们上调公司2017-2019 年EPS 至0.63、0.78、0.94 元（原2017、2018 年EPS 为0.55、0.67 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年38 倍PE，对应目标价23.94 元，维持买入评级。

风险提示：定增存在不确定性，调味品业务增速下滑的风险。