游族网络(002174)一季报符合预期 看好推广期后业绩的快速释放

    事件：公司发布了2017年第一季报报告，17年一季度公司实现营业收入8.88亿元，同比增长101.02%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长86.66%。

投资要点：

17年一季度业绩符合预期，营业收入增长迅猛：公司17年一季度业绩符合预期，实现营收8.88亿元，同比增长101.02%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长86.66%，业绩同比大幅增长的原因是去年下半年上线的《盗墓笔记》与《狂暴之翼》的优异表现，同时16年4月底并表Bigpoint，预计今年一季度仍贡献较高收入。17年Q1营收环比增长13.85%，同时归母净利润环比减少9.25%，营收环比增长主要源于《狂暴之翼》在海外流水的攀升，归母净利润的减少一方面源于《狂暴之翼》一季度仍处于推广期，利润贡献较低；另一方面由于去年Q4为节日活动旺季，国内产品的流水与利润均有明显提升。

二季度新品发布密集，新品矩阵推动收入进一步攀升：公司同时发布2017上半年业绩预告，预计2017年上半年实现归母净利润3.28-4.22亿，同比增长40%-80%，扣除一季度利润后，二季度归母净利润预计为1.22-2.16亿，区间中值较Q1下降明显，主要原因为公司在二季度将密集发布4款新品：《战神三十六计》、《女神联盟2》、《军师联盟》和《射雕》，因此在推广费用上会有较大的提升，随着新品的上线，将叠加原有三大支柱推动公司收入进一步攀升，收入攀升为公司利润释放前提。

放眼长期利益，看好海内外推广期后业绩的快速释放：从现有产品看，公司16年11月海外上线《狂暴之翼》，截至4月初，已获得691次AppStore及Google Play推荐，成为全球海外市场收入第一的ARPG。随着二季度《狂暴之翼》在海外的收入逐渐稳定，推广费的减少将带来海外利润的释放；从未来的新品看，随着二季度与三季度新品的推广期陆续结束，产品流水将逐步稳定。我们认为公司放眼长期利益，通过产品矩阵的构建推动公司收入稳步增长，随着海内外产品推广期结束，公司的业绩将实现快速释放。

投资建议：我们维持原有判断，坚定看好公司的中长期发展，随着二季度多款新品发布，公司收入将进一步攀升，期待推广期过后业绩的快速释放。我们预计公司2017-2019年净利润为9.89、14.69、19.71亿元，不考虑增发情况下EPS为1.15、1.70、2.29元，对应PE为24、17、12倍，维持公司目标价36元，维持"买入"评级。

风险提示：新产品推广不及预期；现有主要产品的经营数据下滑；海外业务进展不达预期。