太阳纸业(002078)2016年年报点评:业绩持续高增长 "四三三"战略稳步推进

    营业收入全年同比增长33.54%，吨纸盈利能力提升

公司2016年实现营业收入144.55亿元（YoY+33.54%），归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元（YoY+58.52%），加权平均净资产收益率14.12%，较2015年增长3.78个百分点，资产负债率较2015年年末下降3.8个百分点至58.70%。分季度拆分，公司四季度实现营业收入42.55亿元（YoY+46.97%），归母净利润4.00亿（YoY+59.20%），35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利投产增厚公司业绩。

着眼结构调整，"四三三"战略目标稳步推进

围绕公司"四三三"战略利润格局，多产业齐头并进，2017年将重点实施20万吨高档特种纸项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目以及快消品领域项目。基于对中国健康养老市场的乐观预期，公司出资6000万元参与认缴同仁堂养老产业基金，出资占比6.45%，考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源，本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。

各项业务超预期亮点多，业绩有望踏上新台阶，维持买入评级

基于溶解浆价格中枢上行，老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量，文化纸维持2016年盈利水平假设，我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于：（1）前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能，且产销两旺；（2）文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价，吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元，归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元，当前股价对应2017年11.44xPE，维持公司买入评级。

风险提示

主要纸种价格大幅回落，溶解浆涨幅低于预期。