中兴通讯(000063)股权激励行权条件好于预期 维持"推荐"

    公司近况

公司发布股权激励草案，激励对象2013 人（管理层和骨干员工），约占总员工数的3.5%。拟授予总量不超过1.5 亿份，占总股份的3.6%。行权价17.06 元，基本等于现价。解锁条件：2017~2019年ROE 均不低于10%，净利不低于42.08/45.9/49.73 亿元（+10/+9.1/+8.3%），年复合增速9.1%；2017/2018 年行权条件超出市场净利预期约+13.3/-1%。若剔除每年期权成本摊销，则2017~2019 年净利不低于43.7/49.2/52.3 亿元(+14/+13/+6.3%)，2017/2018 年行权条件超出市场净利预期约+17.7/+6.1%。维持“推荐”。

评论

股权激励消除市场担忧，公司治理得到改善。运营商资本开支下滑，市场普遍对设备商心存悲观。公司经过美国罚款事件，管理层大换血，市场担心公司内部管理理顺需要大量时间。此次股权激励一方面减弱了市场对公司业务增长的担忧，另一方面改善了公司治理，将增强市场信心。

业务进展顺利，一季度开门红。今年一季度得益于运营商业务和终端业务的增长，归母净利增长27.8%。运营商业务预计全年仍会继续增长，主要得益于公司市场份额提升。消费者业务受益海外智能手机业务发展顺利以及国内IPTV 和光Modem 等业务的高速增长，预计今年此块业务亏损将大幅减少。

积极投入5G 研发，等待5G 周期来临。公司研发费用占营收比重超过10%，已发布5G 全系列高低频预商用基站。随着中国联通4 月份在广州开通国内首个5G 商用基站，5G 投资周期正快速到来，我们预计最快2018 年下半年将有部分资本开支落地。

估值建议

上调2017/2018 年归母净利12.5/7.9%至42.1/45.9 亿元。维持A 股目标价20 元人民币（2017 年20x P/E 和2.9x P/B），维持港股目标价18 元港币（2017 年16x P/E 和2.3x P/B），维持“推荐”评级。

风险

消费者业务减亏不及预期；运营商业务不达预期；政企业务加速下滑。