太阳纸业(002078)2016年年报点评:利润率上升趋势仍持续

    归属于母公司净利润增长58.5%，符合预期

太阳纸业公布2016 年业绩：营业收入144.6 亿元，同比增长33.5%；归属母公司净利润10.6 亿元，同比增长58.5%，对应每股盈利0.37 元（考虑公司今年3.3 亿股增发摊薄效应）。随行业温和复苏，业绩逐季提高，第一至第四季度净利率分别达到4.9%/5.7%/8.4%/9.4%。由于公司仍处投入期，2016 年全年分红比率12%。

发展趋势

新项目持续贡献新动能。2016 年太阳造纸和浆销量同比分别增长30%、90%至230、77 万吨，主要得益于35 万吨溶解浆及30 万吨轻型纸的全面达产。2017 年太阳新投入的80 万吨箱板瓦楞纸产能将推动造纸销量同比预计增长24%。2018 年主要关注20 万吨特种纸、80 万吨包装纸和30 万吨老挝30 万吨化学浆项目。

2017 年上半年文化纸价格维持高位。文化纸主要自2016 年12月启动涨价，因此在2016 年业绩中未体现价格因素，反而成本提前上涨使公司综合毛利率下降1.5 个百分点至21.9%。2017 年至今铜板、双胶纸均价同比分别上涨14%、24%，目前仍处文化纸行业旺季，高纸价将推动上半年毛利率显着提升。

溶解浆业务盈利能力同比仍向上。2016 年溶解浆业务贡献总收入18%，受益较好的供需格局，全年均价上涨14%，配合太阳新增35 万吨带来的规模效应提升，溶解浆业务毛利率上升8 个百分点至18.3%。近期溶解浆价格有所回调，但年初至今均价同比仍有20%的上涨，一季度盈利仍有显着提升。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.49 元与0.62 元上调9%与5%至人民币0.54 元与0.65 元。主要因为纸价上涨带来的毛利率调升。

估值与建议

目前，公司股价对应1.8 倍2017 年市净率。我们维持推荐的评级，但将目标价上调1.78%至人民币9.17元，较目前股价有32.13%上行空间。

风险

国内宏观经济显着放缓；人民币大幅贬值；项目投放不及预期。