韵达股份(002120)2017年一季报点评:一季度业绩符合预期 定增夯实快递物流网络

    一季度业绩符合预期

韵达股份公布一季度业绩：营业收入18.9 亿元，同比增长43%；归属母公司净利润2.79 亿元，同比增长35%，对应每股盈利0.28 元。扣非后净利润增长43%，业绩符合预期。公司没有公布业务量数据，假设一季度业务量增速为40%（行业增速为31.5%），则单票收入环比-2%，但同比+2%，单票扣非净利润较1Q16 同比、4Q16 环比均小幅提高（图表3）；如果业务量增速低于我们的假设，则单票收入、利润应更高。可见公司并非通过价格战抢夺市场份额，并且继续享受规模效应（销售、管理费用增速远低于收入，单票费用下降），能够维持单票利润。公司预计上半年净利润增速区间为27%~55%（中值为41%）。

公司同时公告非公开发行预案：拟非公开发行募集不超过45.2 亿元，用于仓配一体化、自动化、运能提升、信息化系统和城市快速配送网络等项目，旨在扩充运力、布局城市配送和“末端100 米”，同时向智能化、自动化、信息化的方向发展，有利于进一步增强精细化管理水平和服务质量。

发展趋势

继续看好快递行业。1）业务量保持高增长：国家邮政局最新预测2017年二季度快递业务量将超过100 亿件，同比增长35%；快递业务收入将超过1224 亿元，同比增长30%。2）竞争格局开始改善：随着二线快递公司被收购或转型，行业集中度开始提升（CR8 在2、3 月连续回升），近期价格也有止跌迹象，预计今年快递公司将维持单票利润稳定。

精细化管理有望助推韵达突围。1）降低成本，提高盈利能力：得益于信息化管理、优化路由、加盟商自跑、提高轻货比例、智能分拣设备、人力外包等精细化管理措施有效控制成本，韵达单件快递成本显着降低，单件利润不断提高。2）提升服务质量：今年1-3 月韵达的平均申诉率显着降低，在“BESTY”企业中（邮政EMS、顺丰、圆通、中通、申通、韵达、百世）仅次于顺丰，且差距在缩小。

盈利预测

虽然增发可能带来摊薄（按目前股价算约为10%），但同时考虑到盈利可能超预期，暂时维持2017/18 年盈利预测（摊薄前）。

估值与建议

目前，公司股价对应28.9 倍2017 年市盈率，维持推荐评级和目标价人民币67.2 元，较目前股价有45.64%上行空间。

风险

业务量增速不及预期，单价下滑。