文科园林(002775)2017年一季报点评:业绩高弹性彰显 配股助推业绩加速释放

    投资要点：

维持增持。2017Q1营收2.89 亿元(+61%),净利0.11 亿元(+44%),符合预期。公司不断向特色小镇/生态环保等方向发力,订单/业绩将持续彰显高弹性潜力,调高预测2017/18 年EPS 为0.98/1.39 元(原0.83/1.12 元),增速75/42%。维持目标价33 元(51%空间),2017 年34 倍PE,增持。

业绩延续 2016 高增趋势、经营性现金流承压、毛利率降低。2017Q1，1)延续了2016Q2 以来业绩高增长趋势,主因是在建市政及PPP 项目进展顺利;2)经营净现金流为-2.21 亿元(-260%),主因是公司业务规模扩大导致相应前期投入以及投标保证金等增加,收现比124.9%(-43.4pct);3)销售毛利率16.2%(-4.8pct),主因是设计业务及地产园林业务毛利率降低,销售净利率3.71%(-0.4pct),综合费用率12.5%(-0.9pct);4)资产减值损失-0.04 亿元(-42.7%),主因是公司加大回款力度，应收账款占总资产比14.9%（-7.8pct）。

饱满在手订单/协议、配股融资、股权激励三重动力叠加，公司是稀缺的业绩高弹性园林PPP 新秀。1)2016 年以来公告订单26.1 亿元(其中2017年20.8 亿元,增速292%),框架协议207.6 亿元;2)参股江西贝融材料及深圳研源环科,持续发力生态环保领域;3）先后签订水浒影视文化体验园、巴东县高铁旅游小镇等项目,文旅/特色小镇订单有望放量;4)拟以不超过10:3的比例配股融资12 亿元,将加快在建项目进度/增强现金流/加大布局生态及文旅领域;5)股权激励考核2017~2018 年净利润同比增速30/25%以上,锁定业绩高增长底线;6)预告2017 年中报净利润增速50~80%,表现优异。

风险提示：PPP 项目拓展不及预期、生态及文旅项目拓展不及预期等。