雪浪环境(300385)2017年一季报点评:业绩增长9% 危废稳步推进

    17Q1业绩增长9%，三项费用率下降，现金流继续承压

公司2017Q1实现营业收入1.50亿元，同比增长16.14%，归母净利润1386万元，同比增长9.49%，位于此前预告的5-35%区间下半部；归母扣非净利润1353万元，同比增长8.74%。报告期内公司危废产能不变，故收入增量主要来自于烟气业务,导致综合毛利率由16Q1的14.3%下滑至11.5%，但少数股东权益占比由16Q1的19.7%相应下降至9.7%。同时,三项费用率由上年同期的20.2%下降至16.8%，最终使公司业绩录得小幅增长。

公司经营活动现金流由上年同期的-4012万元下滑至-6343万元，主要原因是本期支付货款增多。应收账款余额上升至4.60亿元，环比增加1.02%，占总资产的27.7%,与年报水平总体持平。由于公司今年有望开始执行深圳、郑州等大单，预计经营现金流和应收账款在进入收入确认节点前仍将进一步探底。

烟气治理在手订单丰富，保证传统业务业绩靓丽

公司当前业绩增量主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期，公司作为细分领域龙头，订单增长迅速，且陆续有大订单落地。2017年以来签订深圳东部电厂2.2亿元合同，中标郑州（东部）环保能源工程1.4亿元订单。截至3月初，公司烟气在手订单10.77亿元，约合16年全年营收的155%，为业绩增长奠定坚实基础。

长盈项目环评落地，长三角区域危废龙头布局稳步推进

公司当前在长三角集中布局危废项目，除无锡工废稳定运转外，上海长盈项目环评落地，产能确定为2.5万吨/年回转窑+1.6万吨/年一般工废处炮，后续仍待危废经营许可证落地及增资6200万元参股20%事宜。公司在手还有宜兴和南京等项目，长三角危废处炮的龙头布局已初显端倪，未来外延有望不断加速。

为缓解现金流压力，公司出台定增预案，预案最新修订稿显示拟筹资3亿元（较前次披露减少募集1亿元），发行价为29.72 元/股。实际控制人杨建平认购1.1亿元，显示其对公司前景的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司17-19年的归属净利润的预测，分别为1.12/1.81/2.82亿元，摊薄后EPS分别为0.84/1.36/2.12元，对应PE为42/26/17，维持买入。