瀚蓝环境(600323)2017年半年报点评:净利同比增20% 业绩延续稳增态势

    点评：

收入和净利均保持稳定增长态势。2017年上半年公司营业收入和净利润均实现稳定增长，毛利率为31.12%，同比下降2.9个百分点。销售费用同比增长16.06%，管理费用基本持平，财务费用同比下降20.34%，拉低期间费用率2.72个百分点。

固废处理项目稳步推进，瀚蓝模式异地再复制。固废处理业务实现收入6.79亿元，同比增长6.44%。业务版图已拓展至全国18个城市。其南海固废处理产业园是目前国内唯一投入运营的具有完整产业链的固废处理产业园，于去年9月首次将"瀚蓝模式"复制到顺德区。于今年4月，又首次以PPP模式中标开平市固废处理产业园项目，再次实现"瀚蓝模式"的异地复制。上半年新增垃圾焚烧投产产能1400吨/日。目前拥有垃圾焚烧发电总规模约2万吨/日，其中已投产或即将投产项目有1.13万吨/日，在建项目有8550吨/日，预计未来3年内能建成投产。此外，污泥、餐厨垃圾处理规模分别为1350吨/日、1150吨/日。2016年与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作，进入危废处理市场。

燃气置换促燃气业务收入增长。上半年实现收入6.69亿元，同比增长15.3%，主要来源于铝型材行业企业的天然气置换及其他新客户拓展。2016年底拓展的区外首个项目江西瀚蓝项目加气母站进入试运行，拓展了一些工业用户。公司目前持有南海燃气发展70%的股权，在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流，有利于支持公司的业务扩张。

供水和污水处理业务平稳运营。上半年供水业务实现收入4.07亿元，同比增长6.99%，来源于西樵镇、里水镇等售水量增加。污水处理业务实现收入0.9亿元，同比增长15.38%，来源于新增的南海区污水收集管网运营管理业务。目前供水产能为136万吨/日，25万吨/日产能正在扩建。未来水处理业务机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。

投资建议：维持谨慎推荐评级。公司以固废处理为突破点实施全国性业务扩张。燃气和供水业务贡献稳定现金流，以支持公司外延扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持"谨慎推荐"的投资评级。

风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。