联发股份(002394)2017年半年报点评:业绩符合预期 原料能源涨价拖累毛利率

    联发17H1归母净利同降4.48%，系毛利率同比大幅下降、汇兑损失增加等所致。预计下半年新棉上市提振棉价、公司进行外汇保值和延续高股息率增强信心，增持。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价19.38元。17H1营收和归母净利润为19.69/1.41亿元，分别同增5.47%和-4.48%；17Q2营收10.81亿元（+8.77%）、Q2归母净利8080万元（-9.28%）。业绩符合我们预期，净利润下降系棉花等原材料成本同比大幅增加、煤炭等能源涨价带动毛利率减少，以及汇兑损失增加所致。维持2017-19年EPS预测为1.27/1.32/1.43元，维持目标价19.38元，维持“增持”评级。

色织布收入略降、毛利率下滑及汇兑损失增加拖累业绩。整体看来，公司17H1毛利率18.21%，较16年同期减少了1.89个百分点，直接导致净利润的减少。分产品看，服装（衬衣）的毛利率下降幅度最大，其次为色织布和印染布。这与棉花等原材料成本和煤炭等能源成本相对16年上半年大幅增加有关，此外，也与占比最高的色织布产品收入同比下滑6.47%有关。从费用角度看，期间费用率微降，唯财务费用率大幅增加0.63个百分点，其中汇兑损失较16年同期增加1319万元是主因。资产质量方面，存货周转率较16H1减少0.66次。

下半年随新棉上市和公司投资金融衍生品进行外汇保值，业绩有望逐步改善。从产业环境看，17年10月新棉上市有望提振市场景气度，改善棉纺企业目前在价格端和毛利率端的劣势。此外，联发积极进行金融衍生品投资保值，使得人民币兑汇率波动风险可控。公司在内部管理、产品研发和市场拓展上均有提升，亦将对业绩有正向影响。

风险提示：产品订单量及订单价格下滑的风险；汇率大幅波动风险。