中顺洁柔(002511)2017年半年报点评:业绩符合预期 员工持股再显信心
2017-08-21 00:00:00 招商证券
事件：
公司公告2017 年中报，上半年实现营业收入21.23 亿元，同比增长19.85%，归母净利1.56 亿元，同比增长47.81%；EPS 为0.21 元。公司公布第一期员工持股计划（草案），资金总额上限为10,000 万元。
评论：
1、业绩符合预期，盈利能力持续向好
二季度单季，公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%，其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16 年底以来木浆价格低位回升的背景下，公司2Q 毛利率35.93%，仍处历史较高水平。我们认为，17~18 年是木浆新产能投放大年，未来公司仍有望受益于原材料价格下行，同时持续加强成本控制、产能优化，预计全年毛利率上行趋势不变。2Q 销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct；2Q 销售净利率7.44%，同比提升0.87pct，盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。
2、投资活动现金流出持续大增，全国产能积极布局
上半年公司投资活动现金流为-2.01 亿元，去年同期为-30.61 万元，主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极，17 年新增云浮12 万吨、唐山2.5 万吨产能建设，来满足华南以西和华北、东北的产能需求；项目投产后，公司总产能将达65 万吨。未来随着公司进一步的新产能建设，将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，也表明了公司对于自身销售团队的充分信心，未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。
3、员工持股绑定核心高管利益，维持“强烈推荐-A”评级
公司推出第一期员工持股计划（草案），资金总额为1 亿元，授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10 名高管，杠杆比例2:1，销定期12 个月。我们认为，员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视，激励到位后实现利益一致化，未来公司有望通过多种方式发力营销端，带来销售规模持续增长；同时，随着原材料价格趋势性下行，以及成本、费用控制进一步优化，盈利能力持续向好。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元、0.70 元，净利同比分别增长41%、26%、15%，维持24 元目标价和“强烈推荐-A”评级。
风险提示：木浆价格出现大幅上涨，经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑
公司公告2017 年中报，上半年实现营业收入21.23 亿元，同比增长19.85%，归母净利1.56 亿元，同比增长47.81%；EPS 为0.21 元。公司公布第一期员工持股计划（草案），资金总额上限为10,000 万元。
评论：
1、业绩符合预期，盈利能力持续向好
二季度单季，公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%，其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16 年底以来木浆价格低位回升的背景下，公司2Q 毛利率35.93%，仍处历史较高水平。我们认为，17~18 年是木浆新产能投放大年，未来公司仍有望受益于原材料价格下行，同时持续加强成本控制、产能优化，预计全年毛利率上行趋势不变。2Q 销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct；2Q 销售净利率7.44%，同比提升0.87pct，盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。
2、投资活动现金流出持续大增，全国产能积极布局
上半年公司投资活动现金流为-2.01 亿元，去年同期为-30.61 万元，主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极，17 年新增云浮12 万吨、唐山2.5 万吨产能建设，来满足华南以西和华北、东北的产能需求；项目投产后，公司总产能将达65 万吨。未来随着公司进一步的新产能建设，将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，也表明了公司对于自身销售团队的充分信心，未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。
3、员工持股绑定核心高管利益，维持“强烈推荐-A”评级
公司推出第一期员工持股计划（草案），资金总额为1 亿元，授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10 名高管，杠杆比例2:1，销定期12 个月。我们认为，员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视，激励到位后实现利益一致化，未来公司有望通过多种方式发力营销端，带来销售规模持续增长；同时，随着原材料价格趋势性下行，以及成本、费用控制进一步优化，盈利能力持续向好。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元、0.70 元，净利同比分别增长41%、26%、15%，维持24 元目标价和“强烈推荐-A”评级。
风险提示：木浆价格出现大幅上涨，经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑
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