西泵股份(002536)2017年半年报点评:战略转型成功 铸件龙头初现

    分析与判断

水泵与排气歧管产品结构升级 涡壳持续放量 毛利率持续上升

公司业绩快速增长的原因在于：1）水泵产品结构升级，公司乘用车水泵进入新旧产品的替代期，毛利率普遍有所提升；另外受益于汽车节能及电动汽车行业的发展，电子离合器开关水泵和电子水泵的销量也快速增长。2）排气歧管产品中高单价与高附加值的高镍排气歧管的占比提升。3）受益于汽车行业的节能减排法规逐步实施，以及下游客户的逐渐开拓，涡壳产品持续放量，同比翻倍。4）下游重卡销量同比高增长，带动相关产品销量提升。

战略转型成功 核心能力凸显 铸件龙头初现

公司在2011年上市后至今经历了由商转乘、由国内客户转向合资及出口客户的战略转型，公司的盈利能力也经历了2011年到2014年的快速下滑到2015年至今的快速回升；主要因为公司在转型中付出了巨大成本，转型初期也经历了大投入与打市场的阶段，到目前公司商乘产品销量比已经由转型前的9:1，变成现在的1:9左右，产品也逐渐升级放量，毛利率快速提升。公司内生的新主力产品?涡壳的收入贡献也从零增长到12.2%。

未来公司将围绕铸件工艺做产品的延生，做生产线的自动化改造，汽车铸件龙头初现。

内生+外延 下一个主力新产品值得期待

公司优异的铸造及加工生产技术，强大的成本控制和客户开拓能力，保障了公司转型的成功；同时公司瞄准汽车电子热管理系统以及底盘零部件市场，借助公司品牌与客户资源，有望走出新的内生+外延的成长路径。

盈利预测与投资建议

预估2017、2018、2019年EPS分别为0.61元、0.91元和1.16元，对应PE为23倍、16倍与12倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价、产品销量不及预期。