浙能电力(600023)2017年半年报点评:营收增、业绩减 核电投资收益有效对冲风险

    受煤价高企拖累，公司2017H1归母净利同比下降42.77%；核电投资收益丰厚，一定程度缓冲了业绩下滑。受益于电价上调、煤价趋稳，下半年公司业绩有望环比改善。

投资要点：

投资建议：煤价高企拖累公司上半年主营业绩，下半年有望环比改善。维持2017-2019盈利预测，预计EPS为0.31、0.37、0.39元，对应PE为25、21、20，目标价7.75元，维持“增持”评级。

事件：8月18日公司发布半年报，2017年上半年营业收入226亿元，同比增长26.82%；归母净利润23.8亿元，同比减少42.77%。

用电需求回暖带动装机利用效率提升，营收增长，高煤价拖累盈利。公司上半年发电量523.09亿千瓦时，同比增长12.19%, 发电增量中新投产的阿克苏电站贡献15%，光伏贡献0.1%,其余85%来自已有火电厂利用小时提升带来的增量。发电量增长推动公司营收增长26.82%。然而煤价高企使得公司盈利能力显着下降，毛利率由去年同期29.83%下降至11.73%，归母净利润同比下降42.77%。下半年随着电价上调（浙江预计上调1.45分/千瓦时）、煤价企稳，公司业绩有望环比改善。

积极布局核电项目对冲火电业务盈利下滑，寻求新的利润增长点。近年来公司积极布局核电、获得丰厚投资收益。2017H1核电秦山联营、秦山核电、秦山第三核电三家在运营公司贡献投资收益6.3亿元，占总投资收益41%，归母净利润21%。核电项目盈利能力强，稳定的投资收益缓冲了煤电业务业绩下滑对公司业绩的不利影响。此外，公司核电储备项目丰富，包括在建的三门核电，以及中核辽宁、国核浙能、中国核能等五个项目。未来随着更多核电项目投产运营，利润增厚空间较大。

风险因素：煤价上涨，参股核电收益不佳，电价调整幅度不及预期