翰宇药业(300199)2017年半年报点评:主力品种快速增长 海外市场带来业绩弹性

    分析与判断

业绩强势反弹，主力产品快速增长

公司制剂产品营收2.06亿，同比增长19.65%，占总营收的42.98%。其中，核心品种特利加压素、生长抑素和胸腺五肽营收1.02亿、0.56亿和0.41亿，同比增长49.10%、33.61%和5.19%，增速均显着上升。器械类营收1.18亿元，同比增长121.34%。原料药营收0.96亿，同比增长80.41%。

市场推广拉高销售费用，期间费用控制合理

销售费用增长57.14%，销售费用率24.44%，同比增长2.76pp，主因近年公司受限于限辅、招标降价等政策，加大市场推广和终端维护力度。财务费用减少46.34%，主要由本期兑付债券利息减少导致。

医保带来放量机遇，研发管线与海外市场产生弹性空间

公司未来有望在医保、研发、市场等多方面收益。1）利特加压素、依替巴肽等纳入医保目录，去氨加压素由乙类转为甲类，卡贝缩宫素、生长抑素等调整了适应症限定范围，销售渠道继续下沉；2）利拉鲁肽、格拉替雷专利即将到期，公司多肽原料药海外需求量大增；3）研发进程有序推进，西曲瑞克有望下半年获批，阿托西班正在审评，有望尽快上市，利拉鲁肽和爱啡肽美国ANDA进行中；4）注射笔与公司慢病药物协同作用，下半年业绩有望快速增长；5）公司参与的无创连续血糖监测手环在欧洲完成3期临床，有望加速引入国内并和慢病药物产生协同效果。

盈利预测与投资建议

作为国内多肽龙头，公司受益于多个核心产品的医保调整，且在重磅药物原料药、研发、器械等领域均有布局，预计17-19 年EPS 0.45、0.62、0.77元；对应PE为34X、25X和20X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：

海外原料药销售低于预期；研发进度低于预期。