海信电器(600060)2017年半年报点评:收入增速好转 成本上行拖累业绩增长

    分析与判断

单季度收入增速好转，净利润受行业发展及面板涨价影响明显公司二季度单季度营收增速较一季度好转：2017Q2营收68.64亿元，同比+11.42%（2017Q1营收67.03亿，同比-5.98%），我们认为原因在于一季度公司产品提价引起终端需求下降，而二季度由于提价消化与促销活动等使得需求受抑制的情况有所缓解，另外，公司高端产品销售增速快速提升也促进公司营收增长，报告期内公司ULED产品销售额同比增长112.16%。

二季度归母净利润同比下滑依旧明显：2017Q2归母净利润1.27亿元，同比-38.96%（2017Q1归母净利润2.69亿，同比-49.53%），主要受电视市场整体低迷及面板价格大幅上涨影响，产业在线数据显示，2017H1，LCDTV内销量同比-11.2%，出口量同比-5.8%；面板方面，上半年平均价格较去年同期上涨幅度在37%左右。

品牌国际化战略推进，外销高增长

中国海关出口数据显示，2017年上半年海信电视出口额同比增长30.9%，远超行业平均水平。同时据HIS发布的2017Q1市场数据，公司在全球高端电视市场市占率继续保持在前三位，产品均价达到431美元，仅次于索尼和三星。我们认为，公司出口高增长主要得益于公司持续推进品牌国际化：一方面借助欧洲杯、世界杯等顶级体育赛事提升品牌曝光度和认知度，大力发展自主品牌；另一方面，公司充分整合全球研发、生产和营销资源，提升海外生产能力和运营能力。我们判断，公司海外品牌、营销、研发、生产等方面的积累未来有望持续转嫁到海外营收增长中来。

毛利率同比下降，未来成本端压力有望得以缓解

报告期内，公司毛利率同比下降2.92pct至13.75%，一方面由于公司毛利率较低的出口业务占比提升，拉低整体毛利率；另一方面由于原材料成本上升导致公司生产成本增加。期间费用率同比提升0.42pct，其中，由于内销收入同比下降引起公司销售费用率同比下降0.44pct至7.03%，由于利息支出大幅增加导致财务费用率同比增加0.4pct至0.22%；管理费用率同比增加0.47pct至3.6%。综合导致公司净利率同比下降2.72pct至2.86%。

公司面临的成本压力下半年有望改善：随着面板厂商新产线陆续投产，面板供给增加，而全球电视销量低迷降低面板需求，未来面板价格有望持续回落。

智能电视用户继续扩大，互联网电视业务发展势头良好

公司围绕视频、教育、游戏、购物等核心业务持续提升用户运营服务，形成了“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”的四大核心运用模块。截至2017年6月年海信互联网电视全球激活用户数达到2679万，其中国内累计激活2236万，海外累计激活443万。将成为影响过亿的平台和入口，庞大的用户量也将为公司用户经营提供基础支撑。

盈利预测与投资建议

公司是国内电视龙头企业，产品结构优良，借助高端布局和智能业务支撑，未来盈利能力有望回升。公司智能电视用户数量持续增长，未来公司在运营方面的收入将较快增长，有望形成实际的利润贡献。预测2017-19年EPS为1.18、1.36和1.56元，对应PE为12.0、10.5和9.1倍。给予强烈推荐评级。

风险提示：

海外业务拓展不顺；原材料价格波动；国内终端需求下滑；技术革新不及预期。