罗莱生活(002293)2017年半年报点评:Lexington并表增厚业绩 大家居业务转型稳步推进
2017-08-21 00:00:00 天风证券
收入高速增长系Lexington 并表，毛利率下降、费用率增加拖累净利润增速略低
收入方面，公司H1 收入实现两位数高速增长主要系收购美国Lexington 并表增厚约 3.82 亿元收入。主业家纺增速仍较为平稳，但公司正在大力发展电商品牌LOVO，并且初见成效，线上业务实现较快增长，LOVO 同比增速达到60%。毛利率方面，今年一、二季度毛利率较去年同期均呈现下滑（减少4pcts）导致公司归母净利润增速远不及收入增速，主要原因系Lexington 的家具产品毛利率较公司家纺产品毛利率偏低，另外电商LOVO增长较快但毛利率相对线下产品较低，导致公司毛利率降低但仍然能够保持在45%左右的水平。费用率方面，销售费环比增加3pcts，主要系收购Lexington 产生相关费用所致，其他费用无明显变化。
家居转型升级、外延拓展整合持续进行是业绩增长驱动力
一方面，公司继续全面推动 “大家纺小家居”转型升级，提升门店形象，扩充家居品类。目前产品涵盖卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装等用品，极大范围覆盖目标群体，公司市场影响力及收入不断增加。另外，公司不断拓展优化电商渠道布局，实现全渠道覆盖，同时结构更趋均衡：天猫销售增速稳定，京东和唯品会销售快速增长，电视购物与团购等新兴渠道快速崛起，不同渠道之间通过更紧密的连接构建了一定的品牌壁垒。另一方面，通过收购Lexington 公司切入大家居领域，并在大家居的设计、供应链、渠道等方面获得协同作用，成为公司转型升级的重要一步。公司通过转型升级、外延扩展等举措，在家纺零售终端低迷的情况下仍能保持增长。
维持“增持”评级，3-6 个月目标价11.97 元
预计公司17-19 年EPS 为 0.50、0.57、0.65 元，对应PE 22、19、17 倍。虽然家纺仍面临行业压力，但公司在整合供应链、推进大家居转型升级、全渠道布局以及外延并购等举措均符合行业长期发展趋势，随着公司对产业的整合及Lexington 的协同效应逐步显现，公司有实现持续的望逆势增长。我们给予公司18 年21 倍PE，3-6 个月目标价11.97 元。
风险提示：大家居转型不达预期，线上业务发展不及预期，终端零售持续低迷等风险
收入方面，公司H1 收入实现两位数高速增长主要系收购美国Lexington 并表增厚约 3.82 亿元收入。主业家纺增速仍较为平稳，但公司正在大力发展电商品牌LOVO，并且初见成效，线上业务实现较快增长，LOVO 同比增速达到60%。毛利率方面，今年一、二季度毛利率较去年同期均呈现下滑（减少4pcts）导致公司归母净利润增速远不及收入增速，主要原因系Lexington 的家具产品毛利率较公司家纺产品毛利率偏低，另外电商LOVO增长较快但毛利率相对线下产品较低，导致公司毛利率降低但仍然能够保持在45%左右的水平。费用率方面，销售费环比增加3pcts，主要系收购Lexington 产生相关费用所致，其他费用无明显变化。
家居转型升级、外延拓展整合持续进行是业绩增长驱动力
一方面，公司继续全面推动 “大家纺小家居”转型升级，提升门店形象，扩充家居品类。目前产品涵盖卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装等用品，极大范围覆盖目标群体，公司市场影响力及收入不断增加。另外，公司不断拓展优化电商渠道布局，实现全渠道覆盖，同时结构更趋均衡：天猫销售增速稳定，京东和唯品会销售快速增长，电视购物与团购等新兴渠道快速崛起，不同渠道之间通过更紧密的连接构建了一定的品牌壁垒。另一方面，通过收购Lexington 公司切入大家居领域，并在大家居的设计、供应链、渠道等方面获得协同作用，成为公司转型升级的重要一步。公司通过转型升级、外延扩展等举措，在家纺零售终端低迷的情况下仍能保持增长。
维持“增持”评级，3-6 个月目标价11.97 元
预计公司17-19 年EPS 为 0.50、0.57、0.65 元，对应PE 22、19、17 倍。虽然家纺仍面临行业压力，但公司在整合供应链、推进大家居转型升级、全渠道布局以及外延并购等举措均符合行业长期发展趋势，随着公司对产业的整合及Lexington 的协同效应逐步显现，公司有实现持续的望逆势增长。我们给予公司18 年21 倍PE，3-6 个月目标价11.97 元。
风险提示：大家居转型不达预期，线上业务发展不及预期，终端零售持续低迷等风险
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