紫光股份(000938)Q3业绩符合预期 新华三注入持续增长动力
2017-10-20 00:00:00 民生证券
一、事件概述
公司发布2017年前三季度业绩预告：前三季度实现归母净利润110,000万元－116,000万元，同比增加112%－123%；第三季度实现归母净利润29,350万元―35,350万元，同比增加15%－39%。
二、分析与判断
业绩符合预期，新华三并表期间增加，内生盈利能力增强
业绩符合预期，继公司在2017年H1归母净利润实现204%超预期增长后，第三季度实现中位值为27%的平稳增长。主要归于如下三个原因：
1、新华三同期并表范围由去年的5-9月增加至1-9月。2016年5-6月新华三贡献净利润1.29亿元，2017年上半年贡献净利润5.36亿元，以此简单估算2016年1-4月贡献净利润为4.07亿元，按照今年前三季度归母净利润中位值11.3亿元计算，同比2016年包含新华三1-9月在内归母净利润9.27亿元（4.07亿+2016年前三季度5.2亿元）增长21.9%，业绩增速稳定维持在20%-30%左右。
2、各项业务盈利能力增强，毛利率逐期提高，产品服务结构更加均衡。收购新华三之后业务结构由以IT产品分销与供应链服务为主逐渐转向以IT基础架构产品服务及解决方案和分销服务共同均衡发展格局，销售毛利率在2015年、2016H1、2016年、2017H1分别为4.53%、13.11%、18.71%、23.11%，2016年较2015年增加14个百分点。
3、公司投资收益及政府补助等增加。预计前三季度非经常性损益对归母净利润的影响金额约为30,000万元至35,000万元，按照中位值3.25亿元计算占比为25%-39%，同比去年前三季度1.23亿元增加164%，比重较大对净利润增长产生较大促进影响。
经过回补增加新华三并表期间的分析之后发现，公司业绩实现30%左右平稳增长，进一步佐证我们的前期判断，未来随着产品业务结构和内生盈利能力增强，毛利率将提升至20%以上稳定区间，未来中期业绩有望实现新突破。
产品技术创新效果显着，新品夯实业绩增长基础
1、云计算市场空间广阔，下一代关键技术突破是重点。根据工信部《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》目标指引，到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显着增强。
2、丰富服务品类，工业云赋能企业智能制造。2017年8月31日，新华三一次性发布30余款下一代计算与存储新产品，涵盖工业标准服务器、关键业务计算平台、存储系统几大类，主打高效、敏捷、安全、持续演进、闪存、海量六大特性。同时发布业界首个智能制造公共服务平台，通过“平台＋服务＋生态”赋能工业企业转型升级。
3、公司作为领先的ICT厂商，并具备清华校企背景，实现下一代计算存储、物联网和工业云等先进领域的技术突破，护城河效应显现，新产品将夯实业绩增长基础。
看好“云―网―端”产业链布局，关注旗下企业协同效应
1、公司纵向贯通以大数据为主的“云―网―端”产业链，横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用，近期公司在国际大数据大会（CBDS）获得“大数据领域最具品牌影响力厂商”称号，并在能源、工业等场景物联网获得客户广泛认可，证明产业链布局和行业应用拓展效果显着。
2、旗下主要子公司新华三（IT基础设备和解决方案）、紫光软件（软件开发系统集成）、紫光西数（存储）、紫光互联（混合云）等业务单元协同效应明显，并积极关注新华三板块在大数据领域行业拓展应用进程。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019年EPS为1.47、1.85和2.18元，当前股价对应PE为43X、34X和29X。预计新华三等主要业务板块持续增长，公司云战略转型升级效果显着，存储等新业务获得较好增长，未来将保持较高速度增长。给予公司2017年45~50倍PE，未来12个月合理估值66.15~73.5元，维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
业务整合不及预期；新领域业务拓展不及预期；新技术发展不及预期。
公司发布2017年前三季度业绩预告：前三季度实现归母净利润110,000万元－116,000万元，同比增加112%－123%；第三季度实现归母净利润29,350万元―35,350万元，同比增加15%－39%。
二、分析与判断
业绩符合预期，新华三并表期间增加，内生盈利能力增强
业绩符合预期，继公司在2017年H1归母净利润实现204%超预期增长后，第三季度实现中位值为27%的平稳增长。主要归于如下三个原因：
1、新华三同期并表范围由去年的5-9月增加至1-9月。2016年5-6月新华三贡献净利润1.29亿元，2017年上半年贡献净利润5.36亿元，以此简单估算2016年1-4月贡献净利润为4.07亿元，按照今年前三季度归母净利润中位值11.3亿元计算，同比2016年包含新华三1-9月在内归母净利润9.27亿元（4.07亿+2016年前三季度5.2亿元）增长21.9%，业绩增速稳定维持在20%-30%左右。
2、各项业务盈利能力增强，毛利率逐期提高，产品服务结构更加均衡。收购新华三之后业务结构由以IT产品分销与供应链服务为主逐渐转向以IT基础架构产品服务及解决方案和分销服务共同均衡发展格局，销售毛利率在2015年、2016H1、2016年、2017H1分别为4.53%、13.11%、18.71%、23.11%，2016年较2015年增加14个百分点。
3、公司投资收益及政府补助等增加。预计前三季度非经常性损益对归母净利润的影响金额约为30,000万元至35,000万元，按照中位值3.25亿元计算占比为25%-39%，同比去年前三季度1.23亿元增加164%，比重较大对净利润增长产生较大促进影响。
经过回补增加新华三并表期间的分析之后发现，公司业绩实现30%左右平稳增长，进一步佐证我们的前期判断，未来随着产品业务结构和内生盈利能力增强，毛利率将提升至20%以上稳定区间，未来中期业绩有望实现新突破。
产品技术创新效果显着，新品夯实业绩增长基础
1、云计算市场空间广阔，下一代关键技术突破是重点。根据工信部《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》目标指引，到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显着增强。
2、丰富服务品类，工业云赋能企业智能制造。2017年8月31日，新华三一次性发布30余款下一代计算与存储新产品，涵盖工业标准服务器、关键业务计算平台、存储系统几大类，主打高效、敏捷、安全、持续演进、闪存、海量六大特性。同时发布业界首个智能制造公共服务平台，通过“平台＋服务＋生态”赋能工业企业转型升级。
3、公司作为领先的ICT厂商，并具备清华校企背景，实现下一代计算存储、物联网和工业云等先进领域的技术突破，护城河效应显现，新产品将夯实业绩增长基础。
看好“云―网―端”产业链布局，关注旗下企业协同效应
1、公司纵向贯通以大数据为主的“云―网―端”产业链，横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用，近期公司在国际大数据大会（CBDS）获得“大数据领域最具品牌影响力厂商”称号，并在能源、工业等场景物联网获得客户广泛认可，证明产业链布局和行业应用拓展效果显着。
2、旗下主要子公司新华三（IT基础设备和解决方案）、紫光软件（软件开发系统集成）、紫光西数（存储）、紫光互联（混合云）等业务单元协同效应明显，并积极关注新华三板块在大数据领域行业拓展应用进程。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019年EPS为1.47、1.85和2.18元，当前股价对应PE为43X、34X和29X。预计新华三等主要业务板块持续增长，公司云战略转型升级效果显着，存储等新业务获得较好增长，未来将保持较高速度增长。给予公司2017年45~50倍PE，未来12个月合理估值66.15~73.5元，维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
业务整合不及预期；新领域业务拓展不及预期；新技术发展不及预期。
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