苏泊尔(002032)2017年三季报点评:收入增长稳定 利润短期受拖累

    厨房小家电龙头，长期受益品类扩张与产品升级

苏泊尔2017Q3单季度实现收入35.9亿元，YoY+16.5%；利润3.0亿元，YoY+10.2%：收入与利润增速均符合市场预期。由于原材料价格上涨，公司短期利润增速有所放缓。公司积极推动品类拓展，原有电饭煲等品类升级趋势明确，未来增速有望维持。

收入保持快速增长，原材料价格上行拖累单季利润

苏泊尔2017前三单季度收入105.0亿元，YoY+18.9%；利润9.0亿元，YoY+20.8%。公司积极推动品类拓展与电饭煲等原有产品升级，收入规模保持扩张。由于原材料价格上涨，Q3单季度毛利率同比下滑1.1pct至28.7%；销售费用率15.0%、管理费用率3.0%同比持平，归母净利率小幅下滑0.5pct至8.3%。现金流方面，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额2.6亿元、YoY-34.5%，同比下滑主要由于增加原材料备货所致。由于采购大宗原材料预付货款增加，预付账款较期初增长36.9%。

品类拓展与产品升级，增长确定性强

苏泊尔长期保持小家电行业龙头地位，依托现有较强的产品、品牌与渠道优势，积极推动厨房大电、家居护理与厨房工具类产品拓展。同时，原有主营电饭煲、料理机产品升级趋势明确，IH电饭煲、破壁料理机将持续渗透。根据中怡康数据统计，2017年9月IH电饭煲行业线上零售量整体占比仅为32.4%，未来将不断提升。由于产品价格较高，普及率提升推动行业扩容，苏泊尔将长期受益。

拟收购上海赛博100%股权

三季报当日，苏泊尔发布公告，拟收购控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权，交易对价2.74亿元。上海赛博国际市场经验丰富，本次收购有利于公司开拓出口业务。同时，赛博产品以家居生活电器为主，将提升苏泊尔在家居电器领域的竞争力。2017H1上海赛博净利润564.4万元，收购将增厚整体业绩。

增长确定性较强，维持“增持”评级

苏泊尔小家电龙头地位稳固，产品、品牌与渠道优势明显。品类拓展与产品升级趋势明确，电商渠道与三四线放量持续提供支撑，规模扩张与利润长期增长确定性较强。由于原材料价格上涨，我们调整公司盈利预测，预计2017-2019年EPS为1.58/1.89/2.24元。同时，考虑行业属性与公司业务结构，受地产与汇率波动影响较小，我们上调公司估值水平，给予2018年24-26倍PE，对应合理价格区间45.36-49.14元。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，产品出口过度依赖SEB。