柳钢股份(601003)2017年三季报点评:Q3吨钢毛利大增 全年业绩向好确定性强

    钢价上涨，三季度钢材吨毛利大增。公司今年Q1、Q2、Q3的中型材、中板材和小型材合计销量分别为134.55万吨、204.13万吨和182.95万吨，三季度虽然钢材销量环比有小幅回落，但中板材和小型材的平均销售单价均超过3300元/吨，粗略估算得到公司今年Q1、Q2、Q3的钢材平均吨毛利分别为295元/吨、156元/吨和640元/吨，三季度钢材盈利水平显着提升，因此三季度业绩实现超预期增长。此外，受益于汇兑净收益的增加，公司1-9月份财务费用仅1.02亿元，同比显着减少了78.28%。

位于钢材净流入地，全年业绩向好确定性强。由于广西、广东两地向来是钢材净流入地区，钢材价格一般高于上海地区，以螺纹钢价格为例，今年两广地区的螺纹价格较上海高出100-600元不等，8月底开始价差又显着扩大。我们认为，受去产能、采暖季限产等影响，今年冬季“北材南下”可能受到影响，进一步影响两广地区钢材供给，两地钢材价格有望保持强势。公司地处广西柳州，作为华南及西南地区大型钢企，在广西、广东钢材市场均具有绝对的优势地位，有望从中受益，全年业绩向好确定性强。

预计公司2017-2019年归母净利润为21.74亿元、23.19亿元和23.85亿元，对应目前PE分别为9.4倍、8.8倍和8.6倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：钢材下游需求不及预期；原材料价格大幅波动