周大生(002867)2017年三季报点评:收入净利高增长 关注渠道下沉
2017-11-01 00:00:00 太平洋证券
经营效率显现，四季度净利有望超预期。Q1-Q3毛利率维持高位33%。销售费用Q3同比增长33%，环比增长17%，创新高，主要原因在于公司上市以来扩大宣传力度，加大营销投入，但由于收入端持续高增长，Q3销售费用率实际下降0.2个百分点。公司前三季度市场稳步拓展，销售规模持续扩大的同时销售、管理、财务费用均控制在合理区间，因而前三季度综合费用率随之下降1.5个百分点至13.1%。单季度净利润同比维持高增长（Q1:20.3%,Q2:26.4%,Q3:30.2%）。
报告期内，公司关闭效益不佳的门店，相应地计提了应收账款坏账以及由于金价波动带来的存货价值波动，"资产减值损失"一项达到1222万元，同比增长215%，单季度Q3的减值损失就侵蚀了当期收入1.3个百分点，是公司上市以来单季度影响最大的。Q1-Q3公司的存货增长仅7.4%，而2016年全年同比增幅14.7%，下半年存货翻倍增长的概率不大。就当前计提力度来看预计2017全年存货增速有所放缓，四季度计提力度有望减轻，对净利润的增长影响不大。
据三季报披露，公司2017年全年的归母净利润同比增速20%-35%，由此推算公司17Q4归母净利范围9608万元至1.6亿元，同比增长范围-0.1%至66.5%。四季度面临双十一、圣诞、新年等节庆，将会是公司于今年四月份上市以来迎来的首个节庆密集时间段，公司在宣传力度上有望加强，四季度归母净利有望超预期。
盈利预测与评级：公司专注于钻石镶嵌类首饰，产品结构不断优化，毛利率维持高位的同时控费良好，利润增速可观。产品技术壁垒高，其百面切工钻石独特，国内独家代理。轻资产运营模式下，加盟体系较为成熟，门店可复制性强，渠道下沉相对容易。我们预计公司17-19年归母净利润分别为519.7/671.4/849.6万元，EPS 分别为1.09/1.40/1.78 元，首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：行业回暖放缓，区域竞争加剧
报告期内，公司关闭效益不佳的门店，相应地计提了应收账款坏账以及由于金价波动带来的存货价值波动，"资产减值损失"一项达到1222万元，同比增长215%，单季度Q3的减值损失就侵蚀了当期收入1.3个百分点，是公司上市以来单季度影响最大的。Q1-Q3公司的存货增长仅7.4%，而2016年全年同比增幅14.7%，下半年存货翻倍增长的概率不大。就当前计提力度来看预计2017全年存货增速有所放缓，四季度计提力度有望减轻，对净利润的增长影响不大。
据三季报披露，公司2017年全年的归母净利润同比增速20%-35%，由此推算公司17Q4归母净利范围9608万元至1.6亿元，同比增长范围-0.1%至66.5%。四季度面临双十一、圣诞、新年等节庆，将会是公司于今年四月份上市以来迎来的首个节庆密集时间段，公司在宣传力度上有望加强，四季度归母净利有望超预期。
盈利预测与评级：公司专注于钻石镶嵌类首饰，产品结构不断优化，毛利率维持高位的同时控费良好，利润增速可观。产品技术壁垒高，其百面切工钻石独特，国内独家代理。轻资产运营模式下，加盟体系较为成熟，门店可复制性强，渠道下沉相对容易。我们预计公司17-19年归母净利润分别为519.7/671.4/849.6万元，EPS 分别为1.09/1.40/1.78 元，首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：行业回暖放缓，区域竞争加剧
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