西山煤电(000983)购买产能指标＆配煤厂资产 利好公司产量增长＆上下游协同

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近期公司发布公告：一是公司拟收购西山煤电（集团）有限责任公司古交配煤厂的相关资产，二是子公司下属三个煤矿（斜沟矿、登福康煤业、光道煤业）将购买产能置换指标共计317.4万吨。

简评

公司产能置换和指标交易，2018年产量规模即将实现增长

公司此次产能置换的交易总额为4.37亿元，产能置换指标合计317.4万吨：一是斜沟煤矿置换产能300万吨，其中向焦煤集团下属的三个煤矿购置产能共计210万吨（88万吨购置于官地煤矿，92万吨购置于杜儿坪煤矿，30万吨购置于白家庄矿业），向本公司子公司庆兴煤业购置产能共计90万吨；二是登福康煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能0.6万吨；三是光道煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能16.8万吨。斜沟煤矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程，矿井设计能力为1500万吨/年，但此前只获批1200万吨/年的产能，现通过产能置换300万吨后，斜沟煤矿将实现满产状态，因此预计2018年斜沟矿将增加煤炭产量300万吨，年产量将增至1500万吨。登福康煤业和光道煤业属于整合矿，根据国家能源局的信息统计，目前两矿均处于在建状态，投产还尚需时间。通过此次的公告分析，上市公司通过获得购买集团产能指标的形式（227.4万吨）实现了产能规模的增长，而且产能指标的交易价格仅为130元/吨，相较购买集团的煤矿固定资产则非常廉价，可以看作是另类的上市平台资产注入。

公司拟收购集团配煤厂，提高产业链上下游协同

上市公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产，标的资产评估值为1.8亿元（不含增值税）。购买该项资产可有三项利好：一是减少关联交易，因公司的子公司兴能电厂需租赁该项资产，如收购后将减少与西山集团的关联交易；二是提高公司产业链上下游协同，公司目前的兴能电厂和古交发现（预计2018年投产）均需要配煤服务，该项资产于两电厂地理位置接近，可有效提高上下游的协同；三是提高了集团资产证券化程度，虽然该项资产总体评估值不高，但还是一定程度上提高了资产证券化率，这是前两项目利好实现的最终结果。

山西焦煤集团2018长协基础价不变，稳定价格预期

11月22日，山西焦煤集团在秦皇岛举办2018年度长协客户座谈会暨中长期战略合作客户签约仪式，与20余家客户签订了中长期战略合作协议。协议内容主要包括：2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变，山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数，后期根据指数变化做相应价格调整；2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例；提高长协销售比例，2017年长协合同兑现率达92%，2018年将新增3家长协钢厂客户，长协销量比例达到85%。整体来看，2018年山西焦煤集团长协价格保持稳定，有助于稳定价格预期，回款方式由承兑价格变为现金价格，缩短了资金流转时间，减轻了销售回款压力，表明卖方市场话语权仍较强，对提振焦煤市场发出了积极信号。

盈利预测：2017-2019年EPS为0.60、0.78、0.81元

我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、公司产量规模的增长以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、0.91元，当前股价9.02元，对应2017-2019年PE分别为15X/12X/11X，给予2018年18倍PE，目标价14.03元，维持对公司的“买入”评级。