王府井(600859)全国性商业龙头 资质优弹性佳

    公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，公司门店在全国七大区域均有布局，2017年3月通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产，扩充旗下门店至54家，总建筑面积261万平米，2016年并表前收入178亿元，是A股当之无愧的百货龙头，并表后2017年前三季度收入达187.7亿元，同比增长12.51%，归属净利润7.33亿元，同比增长32.76%，其中我们测算前三季度经营性利润总额增长25%，1-3季度各增17%、24%、36%，增速逐季提升，业绩表现优异。

新业态&全渠道零售转型：（1）新业态：公司2015年新开4家购物中心，2016年新开3家购物中心、3家奥特莱斯和1家百货，2017年前三季度新开2家购物中心和1家百货，目前已公告的储备项目有4家购物中心和3家奥特莱斯，整体业态扩张上以购物中心和奥特莱斯两种新业态为主，新业态也在一定程度上为公司贡献了良好的业绩增长。此外，公司2017年以来加快发展超市、便利店及线上渠道，9月底已与北京首舰国力商贸签署战略合作，成立合资公司以"王府井首航"为商业品牌发展社区生鲜超市、综合超市、社区型购物中心等。

（2）全渠道：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展等。具体实施路径是围绕商品经营和顾客关系经营两大能力推动转型，构建"顾客生态圈"，并着力从全客层、数字化、互联网工具应用等方面打造新零售能力。

国企改革稳步推进：公司先后完成增发引入外部战投，优化了股权和治理结构，以及吸收合并王府井国际，优化管理层级、稳步推进国改。王府井是北京最优质的商业类上市公司，三次国改的运作接踵进行，折射出北京市国资的支持态度，以及从上到下的改革决心。考虑到公司混改及资产注入等改革举措相继落地，不排除未来或将进一步国改的可能性。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入各264亿、290亿、312亿，可比口径增长12%、10%、7%，净利润各8.8亿、10.1亿、11.2亿，可比口径增长8%、15%、11%；EPS各1.13元、1.30元、1.44元，其中贝尔蒙特各贡献0.29元、0.31元、0.34元。考虑到公司作为A股全国性百货龙头，在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果，以及整体上市后规模竞争力的提升。按当前市场估值体系，参照给予2018年18倍PE，对应目标价23.46元，维持"买入"的投资评级。

风险提示：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。