招商证券(600999)综合性大券商 财富管理与投行优势明显

    经纪及财富管理业务差异化竞争优势明显，信用业务持续增长。公司全面做好线上线下渠道客户营销工作，打造互联网中台系统，提升互联网渠道开户效率和获客能力，并对APP“智远一户通”核心功能进行优化，提升用户体验。17年上半年公司新开93.40万户，同比+13.45%。17年上半年。财富管理计划客户248万户，同比增长18%，交易量8721亿元，逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户，加强研究服务支持，并对股票质押进行优化，向客户提供全产业链服务，截至17年9月末，公司两融余额522亿元，市场占比5.4%，同比+9%。股票质押未解押市值余额1298亿元，较2016 年末+29%。机构业务方面，不断提升专业能力，进一步巩固差异化优势。

投资银行业务规模大、储备项目多，债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势，在大客户的营销方面取得进一步的突破，推动业务团队向行业部转型。公司前三季度完成IPO主承12家，募资66亿；再融资21家，募资356亿。公司17年前三季度大力开发优质中大型企业和高成长性企业，夯实IPO 业务项目储备，目前公司IPO 在会数量30家，其中主板9家、中小企业板11家、创业板10家。债券承销方面公司加强项目储备，继续保持较强市场竞争力，前三季度债券主承规模达2178亿元，行业排名第3，其中公司债47家、ABS151家。

资管主动规模快速增长，投资业绩行业领先。公司前三季度实现资管业务净收入7.99亿元。截至2017年6月末，公司受托资管规模6450 亿元，较16 年末+2%，其中主动管理1185亿元，较16 年末+16%。，投资业绩保持行业领先。截至2017年三季度，博时基金、招商基金资产规模分别为4204亿、3866亿，继续保持行业前列。

【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元，BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值29.2x P/E和2.2xP/B，将两种方法所得股价取平均，得出目标价25.42元，对应2017E P/E 29.91x，对应2017EP/B 2.15x，维持“买入”评级。

风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。