中航光电(002179)2017年年报点评:系统集成见成效 净利润率创历史新高
2018-03-20 00:00:00 东兴证券
观点：
1．净利润率创历史新高，线缆组件及集成产品业务成亮点：
2017年年报显示，公司实现营收63.62亿元，同比增长8.66%；实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元，同比增长12.48%，EPS为1.05元。公司净利润增速快于营收增速，净利润达到13.62%创历史新高，毛利率创近七年来新高，我们认为主要原因是高毛利率的线缆组件及集成产品业务放量。分业务来看，电连接器业务实现收入37.22亿元，同比增长1.33%，光器件及光电设备业务实现收入11.17亿元，同比增长0.77%。而线缆组件及集成产品业务实现营收13.96亿元，同比大增44.57%，营收占比也较去年的16.4g%提升至21 .95%。从毛利率角度看综合毛利率由2016年时的33.75%提升至35.04%，线缆组件及集成产品业务毛利率提升3.85个百分点至38.2g%，是毛利率最高的子板块，而电连接器和光器件及光电设备毛利率同比分别上升0.14个百分点和1.04个百分点。公司第四季度单季度实现营收18.62亿元，创历史最高，我们认为主要得益于新能源汽车业务抢桩。公司年报同时披露，以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利1.20元（含税）。
2．军品未来三年景气度有望抬升，新产品比例较高降价风险较小：
我们判断，公司2017年前三季度公司军民品或受到军改及环保督查的影响，在手订单增长情况不佳，而四季度开始随着环保限产结束以及军改持续推进，公司订单或已逐步恹复。我们认为，2018年将是军工行业的双拐点，即补偿性订单的落实和十三五后三年增量订单的放大。据我们草根调研各军工企业，军改对于各子行业影响或不尽相同，主站装备受军改影响较小，我们看好2018年航空、舰船、兵器等子行业继续保持高增长，而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单。同时，我们认为公司在军品方面创新基因较强，具备独家供货权的新产品（单品附加值和毛利率较高）占比较高，未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。
3．新能源汽车乘用车或取得较大增长，未来继续向集成化设备商转型：
公司涉足新能源业务较早，自2013年起规模迅速扩展到超过6个亿，目前商用车单车价值量约为乘用车单车价值量的2-3倍，不过201 7年从全行业来看，商用车数量萎缩较大，而乘用车增长较快。公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大，这些业务毛利率相对较高，占比或超过70%。我们判断，公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型，同时乘用车方面向主流厂商渗透，积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响，在巩固和提升现有市场占有率的基础上，布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。
4．通讯业务1 8年有望保持平稳增速，未来或将充分受益于5G：
营收分地区来看，2017年出口业务实现营收4.90亿元，同比大增59.78%，营收占比也提升了2.47个百分点至7.70%。公司通讯业务2014年达到高峰，随后业务保持平稳增长状态，201 8年通讯领域仍处于4G向5G的过渡前期，预计2018年增速较为平稳。5G方面，公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备，客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案的供应商，并获得国家扶持基金4620万元，随着项目的落成，公司有望实现生产56Gbps高速连接器1000万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求，此外5G建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。
5．投资建议
我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元，对应PE分别为28X、21X、15X。我们认为公司目前符合市场风格，业绩和估值匹配度较高，peg接近1，且未来三年业绩增长确定性较强。得益于向集成化设备商转型，公司2017年净利润率创历史新高，未来业绩增速有望快于行业增速。考虑到公司排他的市场化基因以及军工行业少有的高ROE特性，给予35倍PE，目标价47.6元／股，维持"强烈推荐"评级。
6．风险提示
空军装备列装速度不及预期：民品市场开拓差于预期。
1．净利润率创历史新高，线缆组件及集成产品业务成亮点：
2017年年报显示，公司实现营收63.62亿元，同比增长8.66%；实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元，同比增长12.48%，EPS为1.05元。公司净利润增速快于营收增速，净利润达到13.62%创历史新高，毛利率创近七年来新高，我们认为主要原因是高毛利率的线缆组件及集成产品业务放量。分业务来看，电连接器业务实现收入37.22亿元，同比增长1.33%，光器件及光电设备业务实现收入11.17亿元，同比增长0.77%。而线缆组件及集成产品业务实现营收13.96亿元，同比大增44.57%，营收占比也较去年的16.4g%提升至21 .95%。从毛利率角度看综合毛利率由2016年时的33.75%提升至35.04%，线缆组件及集成产品业务毛利率提升3.85个百分点至38.2g%，是毛利率最高的子板块，而电连接器和光器件及光电设备毛利率同比分别上升0.14个百分点和1.04个百分点。公司第四季度单季度实现营收18.62亿元，创历史最高，我们认为主要得益于新能源汽车业务抢桩。公司年报同时披露，以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利1.20元（含税）。
2．军品未来三年景气度有望抬升，新产品比例较高降价风险较小：
我们判断，公司2017年前三季度公司军民品或受到军改及环保督查的影响，在手订单增长情况不佳，而四季度开始随着环保限产结束以及军改持续推进，公司订单或已逐步恹复。我们认为，2018年将是军工行业的双拐点，即补偿性订单的落实和十三五后三年增量订单的放大。据我们草根调研各军工企业，军改对于各子行业影响或不尽相同，主站装备受军改影响较小，我们看好2018年航空、舰船、兵器等子行业继续保持高增长，而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单。同时，我们认为公司在军品方面创新基因较强，具备独家供货权的新产品（单品附加值和毛利率较高）占比较高，未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。
3．新能源汽车乘用车或取得较大增长，未来继续向集成化设备商转型：
公司涉足新能源业务较早，自2013年起规模迅速扩展到超过6个亿，目前商用车单车价值量约为乘用车单车价值量的2-3倍，不过201 7年从全行业来看，商用车数量萎缩较大，而乘用车增长较快。公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大，这些业务毛利率相对较高，占比或超过70%。我们判断，公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型，同时乘用车方面向主流厂商渗透，积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响，在巩固和提升现有市场占有率的基础上，布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。
4．通讯业务1 8年有望保持平稳增速，未来或将充分受益于5G：
营收分地区来看，2017年出口业务实现营收4.90亿元，同比大增59.78%，营收占比也提升了2.47个百分点至7.70%。公司通讯业务2014年达到高峰，随后业务保持平稳增长状态，201 8年通讯领域仍处于4G向5G的过渡前期，预计2018年增速较为平稳。5G方面，公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备，客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案的供应商，并获得国家扶持基金4620万元，随着项目的落成，公司有望实现生产56Gbps高速连接器1000万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求，此外5G建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。
5．投资建议
我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元，对应PE分别为28X、21X、15X。我们认为公司目前符合市场风格，业绩和估值匹配度较高，peg接近1，且未来三年业绩增长确定性较强。得益于向集成化设备商转型，公司2017年净利润率创历史新高，未来业绩增速有望快于行业增速。考虑到公司排他的市场化基因以及军工行业少有的高ROE特性，给予35倍PE，目标价47.6元／股，维持"强烈推荐"评级。
6．风险提示
空军装备列装速度不及预期：民品市场开拓差于预期。
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