紫金矿业(601899)2017年年报点评:2017年实现净利润同比增长90.66% 符合预期 维持买入评级！
2018-03-29 00:00:00 申万宏源
投资要点：
2017年公司归母净利润同比增长90.66%，符合预期！2017年公司实现营业收入945.49亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润35.08亿元，同比增长90.66%，对应EPS0.15元，符合预期！其中，2017年实现归属上市公司扣非净利润26.97亿元，同比增加172.39%。公司四季度单季度实现净利润12.94亿元、扣非单季度净利润10.72亿元，环比增长42.75%。
铜量价齐升促盈利增长，资产减值损失拖累业绩：（1）下半年全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%，期间曾一度突破7300美元/吨，全年均价同比上涨29%；LME锌价同比增长38%，年底收于3315美元/吨，创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长，公司利润大幅提升；（2）产量方面，随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实，2017年公司矿产铜产量20.8万吨，同比增长34%。矿产锌年产量27万吨，增长8%，此外铁精矿产量实现一定幅度增长；成本方面，公司矿产铜成本基本与去年持平，为16992元/吨；矿产金成本同比上升6.32%至164.7元/克；（3）公司年报口径下2017年全年和四季度非经常性损益分别为8.04和2.21亿元，但与实际影响归母净利润的数值相比，这并不能反应公司运营全貌，主要由于固定资产减值和在建工程减值损失对利润表负面贡献科目并没有出现在非经常性损益中，其中在建工程6.1亿元减值中金昊铁业基建工程贡献5.59亿元减值（整个项目仍有7.19亿元在建工程需要转固）、同时相较2016年公司房屋、矿山的固定资产减值计提均显着增长，其中房屋更是从3140万元增长至2.22亿元。考虑到公司披露的在建工程仍有新疆、贵州基建项目，且固定资产期末余额高达301亿元，预计这部分变动将对2018年净利润产生剧烈影响和变化！
新增矿山项目持续贡献产量增量，基本金属属性愈发明确！2017年公司累计投资34.61亿元，多宝山二期项目、阿舍勒铜矿开发紫金锌技改等项目稳步推进，预计2018年公司科卢韦奇铜矿将实现达产，多宝山二期项目投产，年矿产铜增加5万吨/年。2019年多宝山二期项目达产，矿产铜增加6万吨/年，2020年大型铜矿卡莫阿项目投产，权益矿产铜增加4.5万吨/年，公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入的比例持续提升，公司基本金属属性日益明确。
预计未来铜价保持高位震荡，供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升。我们整体判断铜价未来2-3年位于6500-7400美元/吨区间（最新6659美元/吨）。尽管受下游补库回落和中美贸易战影响，短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限，进口废铜限制、海外需求回暖、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素，预计未来三年铜供需基本面改善，铜价中枢能在高位保持。
上调18-19年净利润预测，维持买入评级：随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善，公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018年铜价7200美元/吨，锌价3200美元/吨，后两年铜价基本稳定，矿产锌价格年均回落5%假设下，我们上调公司2018年、2019年净利润至43.98亿、56.32亿（原净利润40亿、50.9亿元），新增2020年净利润67.92亿。对应PE分别为24、19、16。根据FCFF法，我们得到公司2018年估值1363亿元，对应股价有30%以上涨空间，维持买入建议。
2017年公司归母净利润同比增长90.66%，符合预期！2017年公司实现营业收入945.49亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润35.08亿元，同比增长90.66%，对应EPS0.15元，符合预期！其中，2017年实现归属上市公司扣非净利润26.97亿元，同比增加172.39%。公司四季度单季度实现净利润12.94亿元、扣非单季度净利润10.72亿元，环比增长42.75%。
铜量价齐升促盈利增长，资产减值损失拖累业绩：（1）下半年全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%，期间曾一度突破7300美元/吨，全年均价同比上涨29%；LME锌价同比增长38%，年底收于3315美元/吨，创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长，公司利润大幅提升；（2）产量方面，随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实，2017年公司矿产铜产量20.8万吨，同比增长34%。矿产锌年产量27万吨，增长8%，此外铁精矿产量实现一定幅度增长；成本方面，公司矿产铜成本基本与去年持平，为16992元/吨；矿产金成本同比上升6.32%至164.7元/克；（3）公司年报口径下2017年全年和四季度非经常性损益分别为8.04和2.21亿元，但与实际影响归母净利润的数值相比，这并不能反应公司运营全貌，主要由于固定资产减值和在建工程减值损失对利润表负面贡献科目并没有出现在非经常性损益中，其中在建工程6.1亿元减值中金昊铁业基建工程贡献5.59亿元减值（整个项目仍有7.19亿元在建工程需要转固）、同时相较2016年公司房屋、矿山的固定资产减值计提均显着增长，其中房屋更是从3140万元增长至2.22亿元。考虑到公司披露的在建工程仍有新疆、贵州基建项目，且固定资产期末余额高达301亿元，预计这部分变动将对2018年净利润产生剧烈影响和变化！
新增矿山项目持续贡献产量增量，基本金属属性愈发明确！2017年公司累计投资34.61亿元，多宝山二期项目、阿舍勒铜矿开发紫金锌技改等项目稳步推进，预计2018年公司科卢韦奇铜矿将实现达产，多宝山二期项目投产，年矿产铜增加5万吨/年。2019年多宝山二期项目达产，矿产铜增加6万吨/年，2020年大型铜矿卡莫阿项目投产，权益矿产铜增加4.5万吨/年，公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入的比例持续提升，公司基本金属属性日益明确。
预计未来铜价保持高位震荡，供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升。我们整体判断铜价未来2-3年位于6500-7400美元/吨区间（最新6659美元/吨）。尽管受下游补库回落和中美贸易战影响，短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限，进口废铜限制、海外需求回暖、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素，预计未来三年铜供需基本面改善，铜价中枢能在高位保持。
上调18-19年净利润预测，维持买入评级：随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善，公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018年铜价7200美元/吨，锌价3200美元/吨，后两年铜价基本稳定，矿产锌价格年均回落5%假设下，我们上调公司2018年、2019年净利润至43.98亿、56.32亿（原净利润40亿、50.9亿元），新增2020年净利润67.92亿。对应PE分别为24、19、16。根据FCFF法，我们得到公司2018年估值1363亿元，对应股价有30%以上涨空间，维持买入建议。
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