紫金矿业(601899)2017年年报点评:铜板块持续发力 公司业绩长期可期
2018-03-29 00:00:00 天风证券
公司公布2017年年度报告：报告期内，公司实现营收945.49亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润35.08亿元，同比增长90.66%，扣非后归母净利润26.97亿元，同比增长172.39%；本期EPS为0.15元/股，上年同期为0.09元/股。业绩符合预期。
铜板块量价齐升带动公司业绩增长：一方面，随着公司紫金山铜矿产能继续爬坡和刚果（金）科卢韦齐铜矿投产放量，公司2017年矿铜产销量同比大幅提升：报告期内公司矿山铜产、销量分别达20.80吨和20.82吨，同比分别增长34.22%和37.65%；另一方面，报告期内铜价在需求回暖、供给收缩的大背景下继续上行，公司矿山铜销售单价大幅增长29.07%至34,406元/吨，而单位成本仅小幅增加2.59%至16,992元/吨。在此背景下公司矿山铜板块业绩大幅增长139.41%至36.25亿元。
基本面偏紧，铜价维持高位动力充沛：铜需求随着经济回暖而逐渐改善，供给侧受矿铜产能释放慢制约，增产有限，铜价在基本面推动下大幅上涨，2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨，进入18年后虽有所回调，但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果，铜的基本面并未改变，有望继续维持高位。
未来三年矿产铜产量大幅增长，公司将成为铜业第一股：公司坚持逆周期扩张战略，在行业低迷时积极并扩项目，公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期，预计2018-2020年公司铜产量（未考虑权益）将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元，公司将成为A股第一大铜生产商。
卡莫阿项目高品位、低成本，达产后将成为全球第二大铜矿项目：公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨，平均品位2.72%，其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭，仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力，卡库拉和Kansoko（卡莫阿矿床中的一个矿段）两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元，项目税后净现值47亿美元，税后内部收益率34.6%，投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告，项目Mine-site cash costs为0.51美元/磅，位于全球前5%；C1成本1.14美元/磅，位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发，最终产能将达到80-100万吨，将成为全球第二的铜矿项目。
盈利预测与投资建议：参考公司2018年经营计划小幅上调公司2018/2019年归母净利润至61.57亿元和81.22亿元（前值为61.12亿元和80.65亿元），2020年随着卡莫阿项目放量，归母净利有望达110.72亿元，2018~2020年EPS分别为0.27、0.35和0.48元/股，对应现价PE分别17.0倍、12.9倍和9.4倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格下跌，投产进度不及预期，产销量不达预期的风险
铜板块量价齐升带动公司业绩增长：一方面，随着公司紫金山铜矿产能继续爬坡和刚果（金）科卢韦齐铜矿投产放量，公司2017年矿铜产销量同比大幅提升：报告期内公司矿山铜产、销量分别达20.80吨和20.82吨，同比分别增长34.22%和37.65%；另一方面，报告期内铜价在需求回暖、供给收缩的大背景下继续上行，公司矿山铜销售单价大幅增长29.07%至34,406元/吨，而单位成本仅小幅增加2.59%至16,992元/吨。在此背景下公司矿山铜板块业绩大幅增长139.41%至36.25亿元。
基本面偏紧，铜价维持高位动力充沛：铜需求随着经济回暖而逐渐改善，供给侧受矿铜产能释放慢制约，增产有限，铜价在基本面推动下大幅上涨，2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨，进入18年后虽有所回调，但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果，铜的基本面并未改变，有望继续维持高位。
未来三年矿产铜产量大幅增长，公司将成为铜业第一股：公司坚持逆周期扩张战略，在行业低迷时积极并扩项目，公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期，预计2018-2020年公司铜产量（未考虑权益）将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元，公司将成为A股第一大铜生产商。
卡莫阿项目高品位、低成本，达产后将成为全球第二大铜矿项目：公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨，平均品位2.72%，其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭，仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力，卡库拉和Kansoko（卡莫阿矿床中的一个矿段）两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元，项目税后净现值47亿美元，税后内部收益率34.6%，投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告，项目Mine-site cash costs为0.51美元/磅，位于全球前5%；C1成本1.14美元/磅，位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发，最终产能将达到80-100万吨，将成为全球第二的铜矿项目。
盈利预测与投资建议：参考公司2018年经营计划小幅上调公司2018/2019年归母净利润至61.57亿元和81.22亿元（前值为61.12亿元和80.65亿元），2020年随着卡莫阿项目放量，归母净利有望达110.72亿元，2018~2020年EPS分别为0.27、0.35和0.48元/股，对应现价PE分别17.0倍、12.9倍和9.4倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格下跌，投产进度不及预期，产销量不达预期的风险
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