中文传媒(600373)2017年年报点评:传统主业营收增长提速 2018年游戏业务有望开启新一轮产品周期
2018-03-29 00:00:00 东方证券
核心观点
2017年公司实现营收133亿元，同比增长4.2%；归母净利润14.52元，同比增长12.13%；智明星通合并层面归母净利润7.07亿元，同比增长19.4%。
传统业务营收增长超预期，Q4毛利率环比回升明显：2017年公司出版发行业务共实现营业收入67.48亿元（+11.3%），毛利率29.68%（-0.87%）；其中Q4单季实现营收22.35亿元（+18.65%），毛利率30.5%，环比Q3提升3.68pct。我们认为，2017年公司传统出版发行业务营收增速远超2015年的8%和2016年5.7%的水平，且毛利率在纸张成本上涨的压力下仍然保持了基本稳定，反映了：（1）行业需求有所回暖；（2）公司作为龙头出版传媒集团，经营质量优异，成本控制能力较强，保证了传统主业的稳健增长。
一般图书销量及收入快速增长，收入占比已超越教材教辅，成为拉动传统业务增长的主要动力。2017年公司一般图书共实现收入33.3亿元（+17%），毛利率32.5%（+1.5%）；教材教辅业务实现收入30.6亿元（+7%），毛利率27.5%（-3.8%）。市场化定价的图书业务快速增长，反映了公司作为出版龙头的强竞争力。2017年公司销量10万册以上的图书138种，同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》上市以来累计销量突破2,500万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册，成为公司市场图书爆款产品。
游戏业务Q4营收环比增长，营业成本及销售费用率下降助推利润释放。2017年公司互联网游戏业务实现营收39.5亿元（-15.78%），毛利率64.28%（+4.63%）；其中Q4单季实现营收9.41亿元，环比Q3（9.04亿元）有所增长。同时，2017年游戏业务推广营销费用6.87亿元（-54.6%），占收入的比重为17.39%，较2016年减少14.9pct。SLG游戏的长生命周期特征，使得COK进入成熟期后推广费用大幅下降。同时，《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15，获得《恋与制作人》代理也有望强化公司发行业务。2018年智明星通有望上线IP游戏《使命召唤》及《全面战争》，开启新一轮产品周期。
财务预测与投资建议
预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元（原预测为1.42、1.84元）。给予出版业务14倍PE，游戏业务21倍PE，目标价22.04元，维持“买入”
2017年公司实现营收133亿元，同比增长4.2%；归母净利润14.52元，同比增长12.13%；智明星通合并层面归母净利润7.07亿元，同比增长19.4%。
传统业务营收增长超预期，Q4毛利率环比回升明显：2017年公司出版发行业务共实现营业收入67.48亿元（+11.3%），毛利率29.68%（-0.87%）；其中Q4单季实现营收22.35亿元（+18.65%），毛利率30.5%，环比Q3提升3.68pct。我们认为，2017年公司传统出版发行业务营收增速远超2015年的8%和2016年5.7%的水平，且毛利率在纸张成本上涨的压力下仍然保持了基本稳定，反映了：（1）行业需求有所回暖；（2）公司作为龙头出版传媒集团，经营质量优异，成本控制能力较强，保证了传统主业的稳健增长。
一般图书销量及收入快速增长，收入占比已超越教材教辅，成为拉动传统业务增长的主要动力。2017年公司一般图书共实现收入33.3亿元（+17%），毛利率32.5%（+1.5%）；教材教辅业务实现收入30.6亿元（+7%），毛利率27.5%（-3.8%）。市场化定价的图书业务快速增长，反映了公司作为出版龙头的强竞争力。2017年公司销量10万册以上的图书138种，同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》上市以来累计销量突破2,500万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册，成为公司市场图书爆款产品。
游戏业务Q4营收环比增长，营业成本及销售费用率下降助推利润释放。2017年公司互联网游戏业务实现营收39.5亿元（-15.78%），毛利率64.28%（+4.63%）；其中Q4单季实现营收9.41亿元，环比Q3（9.04亿元）有所增长。同时，2017年游戏业务推广营销费用6.87亿元（-54.6%），占收入的比重为17.39%，较2016年减少14.9pct。SLG游戏的长生命周期特征，使得COK进入成熟期后推广费用大幅下降。同时，《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15，获得《恋与制作人》代理也有望强化公司发行业务。2018年智明星通有望上线IP游戏《使命召唤》及《全面战争》，开启新一轮产品周期。
财务预测与投资建议
预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元（原预测为1.42、1.84元）。给予出版业务14倍PE，游戏业务21倍PE，目标价22.04元，维持“买入”
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