兖州煤业(600188)2017年年报点评:异地扩张进入收获期

    投资要点

利润大幅增长：2017年公司实现收入1512.28亿元，同比增长47.85%%；归属于上市公司股东的净利润67.71亿元，同比增长213.19%；公司整体毛利率16.63%，同比提升3.8个百分点；EPS为1.38元，拟每股派股息0.48元/股（含税）。

增长动力来自煤炭价量齐升：2017年公司煤炭产量8562万吨，同比增长28.3%，产量增长主要来自鄂尔多斯和澳大利亚项目投产和联合煤矿收购完成并表。价格方面，2017年公司商品煤销售均价501元/吨，较上年上涨110元/吨，幅度为28.14%。吨煤煤炭生产成本270元/吨，同比上涨27元/吨，幅度为12.94%。

四季度单季度业绩创2012年3季度以来新高：公司四季度实现净利润49.12亿元，环比增长24.65%，净利润率为6.21%。单季度EPS为0.40元，创2012年三季度以来的最高。

内生增长动力充足：2018年公司的增量仍依赖两大新基地的产能释放。鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨，澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨；2017年9月1日完成对联合煤矿收购，公司权益商品煤产量约为1600-1700万吨左右；2019年山东万福煤矿也将投产运营。上述项目的产能释放是公司未来2-3年业绩增长动力，也成为行业内少数的有内生增长的公司。

投资建议：我们预计2018-2020年公司的EPS分别为1.96元、1.59元和1.88元，净资产收益率为17.2%、12.7%、13.8%，公司是煤炭板块中内生增长动力最充足的公司，给予“增持-A”的投资评级。风险提示：经济增长低于预期；环保监管风险；汇率风险；煤矿达产不及预期的风险。