中信银行(601998)2017年年报点评:定价提升助息差扩大 非息增速逐季提高

    分析与判断

非息收入增速逐季提高，带动营收增速转正

公司17年全年归母净利润增速为2.3%，营收增速为1.9%。全年营收好于前三季度的-0.03%，主要由于非息收入增长进一步提高。全年非息收入增速19.8%，增速逐季走高。除银行卡收入高增长以外，债券价差带来的投资收益较上年也明显提高。全年净利息收入下降6.1%，较前三季度略收窄，生息资产增长的放缓部分抵消息差小幅扩大。

资产增速下降源于压缩SPV

公司四季度总资产同比下降4.3%。资产端贷款增速稳健，同比增长11.1%。应收款项同比下降46%，主要是同业理财和票据类资产大幅下降，两者共减少4964亿。四季末总资产环比增速回升，为2.5%。四季度缩表结束主要是由于应收款项的压降边际放缓。

对公资产定价提升助力息差扩大

全年净息差为1.79%，与前三季度1.78%相比提高了1BP。带动资产收益率提高的主要是对公和应收款项：对公贷款全年收益率4.81%，与上半年4.77%相比提高了4BP；应收款项全年收益率4.25%，与上半年4.12%相比提高13BP。全年负债成本与上半年相比仅上升1BP，结构改善具有一定贡献。成本率较低的存款全年平均余额占比64.5%，与上半年相比提高了0.78个百分点。同业负债+同业存单全年平均余额占比为28.9%，与上半年相比下降了1.6个百分点。

不良率略升，但不良生成趋缓

年末不良率1.68%，环比提高了2BP。除不良率指标外，其他指标均处于改善通道。不良与逾期90天以上比例从年中78%提高到年末91%；不良与逾期90天以上加重组贷款的比例，则是从62.7%提高到63.0%。逾期贷款率、关注贷款率也继续下降，两者较年中分别下降16、26BP至2.14%、2.86%。全年不良净生成率1.39%，不良生成逐季放缓。并且，公司拨备政策保持稳健，全年信贷成本1.64%，与16年1.67%相比下降3BP。年末拨备覆盖率提升至169.4%，环比提高9个百分点。

盈利预测与投资建议

我们认为中信银行17年息差在下半年得以回升说明中信银行的定价能力较强；不良前瞻指标有改善的背景下，18年的信贷成本将保持稳定；17年分红比例为30%，较15、16年的分红水平提升。预计18-20年BVPS为8.14/8.90/9.74元，对应PB分别为0.75/0.66/0.60。当前股价对应17年PB为0.86倍，低于1.0倍的板块PB(LF)，维持谨慎推荐评级。

风险提示

企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；资管、非标政策出现重大变化。