中国石化(600028)2017年年报点评:分红超预期 价值投资典范

    上游：油减气增，费用大幅增加依然严重亏损

公司全年油气当量产量448.79百万桶，其中，原油产量同比下降3.2%，天然气产量同比增长19.1%。尽管17年国际油价同比大幅上涨23.9%（布伦特），但是受折旧摊销、资产减值、职工费用、资源费均同比增加影响，经营亏损为人民币459亿元，同比增加亏损人民币93亿元。剔除2016年出售川气东送管道公司股权收益的影响，同比减亏人民币113亿元。上游业务的亏损是拖累业绩的最主要因素。

中游：油价中枢上移，炼化板块景气度高

炼油业务受益油价上涨、油品质量升级以及产品结构调整，全年实现经营收益人民币650亿元，同比增加人民币87亿元，同比增长15.5%。炼油毛利为人民币510.7元/吨，同比增加人民币38.8元/吨。化工业务受益产品的量价提升，全年实现经营收益为人民币270亿元，同比增加人民币64亿元，同比增长30.8%。公司是国内最大的炼油生产商和乙烯生产商，当前国际油价中枢上移，炼化板块景气度高，炼化业务是贡献公司业绩的最主要载体。

下游：销售板块业绩稳定，未来境外上市有望大幅提升公司估值

销售板块经营业绩较为稳定，其中非油业务增速较快（非油业务利润为人民币22亿元，同比增加人民币7亿元）。该板块全年实现经营收益人民币316亿元，同比降低1.8%，主要受成品油降价促销影响部分利润。销售板块独立上市相关议案已经通过，未来有望实现境外上市。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力，增强市场竞争能力，激活新兴业务（非油品）巨大发展潜力，还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。

分红超预期，每股股利100%增长，股利支付率达118%

公司17年虽然业绩同比只增长10.1%，但分红预案仍大幅提高每股股利回报投资者。公司计划派发末期股利每股人民币0.40元（含税），加上中期已派发股利每股人民币0.10元（含税），全年股利每股人民币0.50元（含税），较16年全年0.25元（含税）实现100%增长，全年预计派发股利605.5亿，股利支付率达到118%。公司作为优秀的国有企业积极回报股东，堪称价值投资的典范。

盈利预测与投资建议

预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.74元、0.79元，对应PE分别为11倍、9倍、9倍。油价上涨，公司业绩进入上升期，股息率高，价值投资最佳标的。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍，中石化仅1.1倍，公司估值存在向上修复空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。