招商证券(600999)2017年年报点评:传统业务发展稳中有进 机构业务创新领先

    招商证券披露2017年年报，公司全年实现营业收入133.53亿元，同比增14.17%；归属于上市公司股东的净利润57.86亿元，同比增7.08%，加权ROE为8.39%，比上年同期减少2.19个百分点。

机构业务创新领先：托管与服务产品数量外包规模连续三年排名第一

截至17年末，公司托管与服务产品数量超过1.6万只，规模超过2万亿元；其中公募基金托管数量排名第一，达到30家；主经纪商客户交易类证券资产规模持续增长至1825亿元，YOY+39%；我们认为，从机构业务方面，公司已经发展成了一个功能全面的平台，布局极具前瞻性。

经纪及财富管理：股基交易类市场份额提升，佣金率企稳

1）经纪和财富管理业务17年为公司贡献70.86亿元，YOY-0.25%，在营收中占比为53.06%；2）在市场量价齐缩的情况下，实现收入的持平我们认为主要是：一是，公司持续加大投入，向财富管理转型，打造财富管理平台，构建大类资产配置的研究机制，并对财富管理提供产品服务的支持，以稳定公司经纪业务综合佣金率（17年佣金率0.041%）；二是，深挖线上线下资源，推动零售经纪业务转型，股基交易量市占率从16年的3.88%上升至4.01%；3）资本中介业务方面，截至年末两融余额为547亿元，YOY+7.23%，排名上升一位；股票质押业务市场份额上升至3.64%，股票质押期末余额591亿元，YOY+36.4%。

投资银行：竞争力全面跃升，股权融资规模大幅进位

1）投资银行业务17年为公司贡献21.71亿元，YOY-0.69%，在营收中占比16.25%；2）股权融资规模实现大幅进位，17年公司完成股权融资规模477亿元，规模排名上升至行业第七，其中A股IPO发行17家（增加5家），承销金额93亿元（YOY+56%），客户结构上趋于均衡，大客户占比逐步提升；香港投行业务IPO融资规模市场第三，承销金额9.4亿元；3）债券融资成为公司优势业务，17年承销金额4112亿元，YOY+45%实现逆势高增长。4）ABS融资规模连续三年行业前三，17年承销金额2085亿元，YOY+100%；

投资建议：考虑到公司17年成功发行永续债，资本金得到补充，推动各项业务快速发展；我们上调公司盈利预测，将18E/19E归母净利润由原来的64.22/72.68亿元上调至64.28/72.81亿元，同比分别增长11.10%/13.27%，目标价维持22.8元，维持“增持”评级。

风险提示：业绩不及预期，市场大幅波动风险