中国中车(601766)2017年年报点评:动车组招标重回高位 迎来业绩回暖期

    投资要点：

Q4业绩稳步改善，在手订单大幅提升

四季度，公司实现营收703.47亿元，同比下滑14.9%，实现归母净利润39.89亿元，同比增长5.69%，公司毛利率为22.68%，较上年提升1.89个百分点。分业务看，铁路装备业务营收基本与上年持平，同比增长1.19%，占总营收的51.27%；城轨业务受益国内城轨建设投资持续增长，营收规模同比增长23.72%，达到335.77亿元；新产业业务营收受风电业务拖累，同比下降7.08%；现代服务业务由于公司缩减物流业务规模，营收同比下降59.15%。公司新签订单约3,141亿元，同比增长19.61%，期末在手订单约2,434亿元，同比增长29.40%。

铁路装备业务保持稳定，机车、货车业务增长显着

机车、货车业务规模同比大幅提升，但受动车组、客车业务拖累，铁路装备业务营收基本与上年持平。其中机车业务实现收入234.37亿元，同比增长88.93%；客车业务实现收入51.84亿元，同比下降38.14%；动车组业务由于16年铁总动车组招标停滞，实现收入575.41亿元，同比下降23.44%；货车业务受益国内货运需求提升，实现收入220.10亿元，同比增长101.02亿元。我们认为随着动车组招标量重回高位，动车组业务将恢复增长。

城轨业务持续增长，毛利率有望进一步提升

2017年公司城轨业务实现营收335.77亿元，同比增长23.72%，实现销量6298辆。 2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里，同比增长62.5%。截至目前，全国在建城轨交通的城市增至53个，在建线路总规模5770公里。整个“十三五”期间，我国城市轨道交通建设总里程有望达到5000公里，城市轨道交通里程有望达到8600公里。作为国内城轨车辆主要供应商，十三五期间，公司城轨业务营收将持续快速增长，营收占比将逐步扩大。

动车组招标量有望维持高位，车辆需求稳步增加

18年起公司动车组业务有望迎来稳步增长，我们认为主要原因有三点：1、2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元，投产新线4000公里，其中高铁3500公里。预计2019-2020年高铁年均通车3000公里，继续维持高位。

预计2018-2020年动车组年均招标400标准列以上；2、350km/h的运营时速有望在高铁大部分线路普及，从而导致运营车辆密度增加，预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.94辆/公里提升至1辆/公里，对应动车需求随之增加；3、自2017年起，运营动车组将批量进行5级修，5级修修程较长，因此需要新增动车组去填补对应空缺，从而促使动车组需求增加。

维持“推荐”评级

受益动车组需求量维持高位，公司铁路装备业务18年起有望稳步增长，城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长，预计18-20年公司净利润分别为123亿元，144亿元和170亿元，EPS分别为0.43、0.50和0.59元，PE分别为23.4倍、20.0和17倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、 铁总招标不达预期；2、南北车合并后整合效果不达预期。