中国中车(601766)2017年年报点评:业务结构调整降收提盈 期待内部整合效应释放

    1、主动缩减物流业务+风电及配件交付减少导致收入下降

2、主动缩减物流贸易明显提振毛利率 原材料影响不大

3、17 年内部整合费用较多 净利率未来将继续释放弹性

4、在手订单大幅增长 铁路装备招标或超市场预期

5、高铁建设或将超出预期 动车招标量存在较大浮动空间

6、发改委提升城轨申报标准实质影响不大 前景仍广阔

7、坚持全球布局 中美贸易战影响不大

8、在手订单增长+内部整合提升净利 维持审慎推荐评级

中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，也是中国制造的新名片。公司2017年通过内部积极主动整合，改善业务结构提振毛利率，提升机车货车业务的产能利用率，虽然造成17 年费用明显增长，但未来较明显释放产能弹性。公司目前在手订单增长近30%，城轨业务超30%以上增长且毛利率持续提升，新产业在手订单增长超50%，18 年铁路设备采购或超市场预期（目前机车和货车招标已超出预期），18 年是公司收入恢复增长的一年，同时内部整合降本增效，我们预计公司2018 年净利达130 亿，目前对应22.3 倍，看好公司长期竞争力及内部整合提升盈利能力的空间，维持审慎推荐-A 评级。

9、风险提示：宏观经济增长放缓、基建增速放缓、信贷收缩资金紧张、中美贸易战开打。