中国国航(601111)2017年年报点评:业绩基本符合预期 收益回暖持续看好

    分析与判断

运力投放增速放缓，ASK改善支撑业绩回暖

2017年公司可用座公里为2478.15亿座公里，同比上升6.26%；其中国内1479.38亿座公里，同比上升5.88%；国际907.24亿座公里，同比上升7.80%。2017年全年可用座公里增速6.9%，国内6.2%，国际8.6%。

2017年公司每收入客公里收益同比下降0.45%，较16年4.43%下降幅度改善明显；每收入货运吨公里收益1.35元，同比上升14.36%，相比16年7.82%的下降幅度发生极大程度的回暖。

国内有升国际回暖，货运市场业绩贡献上升

2017年全年公司平均客座率81.14%，同比上升0.46个百分点。其中，国内客座率为83.06%，同比增长0.22pts；国际客座率为78.30%，同比增长0.54pts。

2017年平均客公里收益为0.5307元，同比小幅下滑0.45%，其中国内航线客公里收益为0.5877元，同比增长1.77%，国际客公里收益为0.4111元，同比下滑4.95%。

货运载运率56.7%，同比上升1.78个百分点。由于经济回暖拉动，2017年货运营收较上年增加23.48%，对于业绩的贡献占比上升明显。

油价、维修抬升成本，国泰亏损拖累业绩

2017年国内国内航空煤油出厂价均价4174元/吨，同比增加25.6%，公司油料成本受到油价上涨影响，同比增长29.24%至284亿元。另外公司2017年的飞机保养、维修和大修成本较2016年增加15.58亿元，同比增加33.47%。

2017年，公司应占合联营企业本年净损失为3.76亿元，上年同期为应占合联营企业净利润0.22亿元，主要由于国泰航空本年亏损增加，本年确认国泰航空投资损失9.86 亿元，损失同比增加3.27 亿元。

汇兑收益贡献增涨明显，人民币升值冲抵燃油成本

汇兑净收益为29.38亿元，同比增长71.72亿元，主要是本报告期内美元兑人民币贬值，而上年同期为美元兑人民币升值。经过我们测算，美元兑人民币每下降1%，燃油成本将减少2.23亿元；金融负债财务费用下降并增厚2.91亿元利润。

盈利预测与投资建议

我们预计18-19年，公司归属母公司所有者净利润分别为118.04亿元和150.36亿元，对应EPS分别为0.81和1.04元。在民航局控总量、调结构的新规之下，我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小，航线网络优势明显；另外，新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大，一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升，票价向上提升空间打开，我们看好中国国航，继续强烈推荐。

风险提示：

航空安全风险；经济周期风险；油价波动风险；汇率波动风险；政策变化风险。