中远海能(600026)2017年年报点评:业绩好于预期 受益内贸业务支撑

    2017业绩好于预期；下调目标价至5.8-6.2元，维持“增持”评级

中远海能发布2017年报，公司实现营业收入97.6亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润17.7亿元，同比下降8.1%，好于市场预期（市场预期20%降幅）；扣除非经常性损益后，归母净利润12.6亿元，同比上涨35.2%。业绩下降主要受国际油运市场周期下行拖累，公司外贸油运板块业绩下跌。内贸油运市场保持稳定，因此公司净利润下降幅度低于国际油运市场降幅水平。基于内贸油运和LNG业务贡献的增加，我们分别上调对公司2018/2019年盈利预测。但是，受国际油运板块下行拖累，我们同时降低对公司2018 E PB估值倍数，下调目标价至5.8-6.2元，维持“增持”。

国际油运市场低迷，拖累业绩；内贸油运和LNG带来业绩支撑

2017，公司外贸油运周转量同比上涨16.2%，收入同比下降15.8%，毛利率10.8%，同比下降17.4个百分点。收入和毛利率下降主要由于国际油运市场低迷，各船型日收益水平大幅下降。公司内贸油运周转量同比上涨16.8%，收入同比上涨6.6%，毛利率34.9%，同比下降7个百分点。2017年度外贸油运市场运价持续下跌，公司加大内贸市场运力投放，部分程度上抵消外贸市场业绩下跌的负面影响。公司LNG板块贡献税前利润2.4亿元，同比上涨81.4%。据公司指引，截止2017年末，公司共有16艘参与投资的LNG船舶投入运营，22艘已签约参与投资的LNG船舶在建，将于2020年底前全部交付。

优化业务结构，帮助公司抵御外贸油运市场下行拖累

自2016年公司重组以来，公司出售了干散航运业务，积极布局油运和LNG市场。截止目前，公司油轮船队规模排名全球第一，船队覆盖全球主流油轮船型。2017年以来，国际油运市场受困运力过剩，需求平稳，运价呈下行趋势，短期运价依旧承压。然而，公司的内贸油运业务和LNG业务收益相对稳定，在一定程度上抵消了外贸业务下行的负面影响。我们认为，受益收益稳定的内贸业务和LNG业务进一步发展，公司的整体业务结构更加优化，有效的帮助公司抵抗外贸油运市场下行的风险。

上调2018/2019年盈利预测；下调目标价至5.8-6.2元，维持“增持”

基于内贸油运业务和LNG业务盈利的增加，我们分别上调2018/2019年盈利预测19%/10%至16.3亿和19.8亿元。然而，基于对国际油运市场周期下行的担忧，我们下调对公司2018 E PB估值倍数，下调目标价区间至5.8-6.2元，对应0.80x-0.84x2018E PB (基于公司过去3年平均PB估值，前值采用1.0x 2018E PB估值，最新2018EBVPS为7.34人民币)。维持“增持”评级。

风险提示：1）国际油运市场持续低迷；2）全球经济下行；3）运力增长高于预期。