中国铁建(601186)2017年年报点评:业绩稳健增长 铁公基龙头实力强
2018-04-02 00:00:00 国泰君安
维持增持。2017年营收6810亿(+8%)净利161亿(+15%)符合预期，2018年计划新签15100亿，营收7008亿。考虑PPP清库致项目执行趋缓，下调2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元)，增速16%/16%，估值下移，下调目标价14.4元(原18.7元)，48%空间，2018/19年10/9倍PE，增持。
业绩稳健增长，资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿，税金减少贡献32亿，与计提减值45亿对冲；2)Q4营收2206亿，Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%，净利40亿，Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%，增速均高于营收；3)工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%；4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定；5)经营净现金流254亿(-32%)，系购买商品/劳务支付现金增加；6)资产负债率78.3%，大幅下降2.2pct。
国内订单高增，地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%)，海外/国内-3%/+27%，占比7%/93%；在手23966亿(+21%)为营收3.5倍，提供业绩支撑；2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%，受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备；3)地产销售额684亿(+38%)，销售面积517万平米(+18%)，新增土地储备935亿(+35%)，彰显协同经营力度。
受益PPP规范化，铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿，21个PPP项目被列为国家示范项目，随着PPP逐步规范望持续受益；2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级，实力雄厚。
核心风险：订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等
业绩稳健增长，资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿，税金减少贡献32亿，与计提减值45亿对冲；2)Q4营收2206亿，Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%，净利40亿，Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%，增速均高于营收；3)工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%；4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定；5)经营净现金流254亿(-32%)，系购买商品/劳务支付现金增加；6)资产负债率78.3%，大幅下降2.2pct。
国内订单高增，地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%)，海外/国内-3%/+27%，占比7%/93%；在手23966亿(+21%)为营收3.5倍，提供业绩支撑；2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%，受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备；3)地产销售额684亿(+38%)，销售面积517万平米(+18%)，新增土地储备935亿(+35%)，彰显协同经营力度。
受益PPP规范化，铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿，21个PPP项目被列为国家示范项目，随着PPP逐步规范望持续受益；2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级，实力雄厚。
核心风险：订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等
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