中国中铁(601390)2017年年报点评:资源板块助业绩高增 业务结构优化
2018-04-02 00:00:00 国泰君安
维持增持。2017年营收6899亿(+8%)净利161亿(+28%)，超出市场预期，资源板块扭亏，业务结构优化，PPP/国改稳步推进，上调2018/19年EPS0.81/0.93元(原0.75/0.84元)，增速16%/14%，行业估值下移，下调目标价10.17元(38%空间)，对应2018/19年13/11倍PE，增持。
资源板块扭亏助业绩高增，利润率稳步攀升。1)2017年净利计提大额减值(92亿)情况下仍增厚36亿，铜钴钼产品价格回暖致资源板块扭亏(中铁资源净利6亿，上年-29亿)贡献较大；2)Q1-Q4营收同比5%/14%/1%/11%，净利同比15%/60%/-12%/54%；3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投资项目增多/加强变更索赔/高毛利市政板块占比提升，净利率2.1%(+0.1pct)；4)期间费用率5.2%(+0.3pct)，系开拓业务领域致研发费用增加叠加汇兑收益减少；5)经营净现金流332亿(-39%)保持大额流入；6)资产负债率79.9%(-0.3pct)。
业务结构优化，PPP/国改稳步推进。1)2017年新签合同15569亿(+26%，2018年计划新签14800亿，计划营收6700亿)，海外/国内同比-12%/+30%，占6%/94%，海外订单下滑系上年同期重大项目致基数高，在手订单25719亿，订单保障倍数3.7倍；2)新签基建订单13553亿(+22%)，投资项目3711亿，铁路/公路/市政订单增速-29%/+88%/+31%，铁路需求下降背景下积极切入新市场。3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域，国改深化。
催化剂：大型订单落地、国改取得新进展
风险因素：项目进度、基建投资增速、国改等不及预期
资源板块扭亏助业绩高增，利润率稳步攀升。1)2017年净利计提大额减值(92亿)情况下仍增厚36亿，铜钴钼产品价格回暖致资源板块扭亏(中铁资源净利6亿，上年-29亿)贡献较大；2)Q1-Q4营收同比5%/14%/1%/11%，净利同比15%/60%/-12%/54%；3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投资项目增多/加强变更索赔/高毛利市政板块占比提升，净利率2.1%(+0.1pct)；4)期间费用率5.2%(+0.3pct)，系开拓业务领域致研发费用增加叠加汇兑收益减少；5)经营净现金流332亿(-39%)保持大额流入；6)资产负债率79.9%(-0.3pct)。
业务结构优化，PPP/国改稳步推进。1)2017年新签合同15569亿(+26%，2018年计划新签14800亿，计划营收6700亿)，海外/国内同比-12%/+30%，占6%/94%，海外订单下滑系上年同期重大项目致基数高，在手订单25719亿，订单保障倍数3.7倍；2)新签基建订单13553亿(+22%)，投资项目3711亿，铁路/公路/市政订单增速-29%/+88%/+31%，铁路需求下降背景下积极切入新市场。3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域，国改深化。
催化剂：大型订单落地、国改取得新进展
风险因素：项目进度、基建投资增速、国改等不及预期
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