中联重科(000157)2017年年报点评:资产质量优化 混凝土机械景气度有望延续

    结论：公司17年]营收/归母净利为232.7/13.3亿，同增16%/243%，符合预期。基于混凝土主业回暖加速、公司资产质量改善后轻装上阵，上调公司2018-20 年EPS 为0.24(+0.07)/0.28/0.32 元/股。基于公司环境资产剥离，给予公司18 年24 倍估值，下调目标价至5.8 元，维持增持评级。

出售环境产业聚焦主业，全球化布局将迎收获期：①利润表方面，工程机械收入179 亿元，同比增长70%，占营收比重进一步增至77%，剥离环卫业务后主业更为聚焦；其中混凝土机械、起重机械收入分别增长52%/92%；②资产负债表方面，公司年末应收账款余额同比下降28%，全年共计提资产减值损失88 亿，经营更加稳健。③一方面，公司在高空作业平台、土方机械的陆续布局有望为公司带来新增长点；另一方面，公司借“一带一路”契机致力于深耕海外市场，未来海外业务将逐步迎来收获期。

混凝土机械回暖延续，塔吊受益装配式建筑推广：①此前下游开工需求回暖，存量设备利用率回升叠加自然更新周期与环保强制切换，存量设备进入集中更换期。判断未来平稳的固定资产投资需求和存量更新需求将支撑混凝土机械业务回暖；根据草根调研，18Q1 行业增长明显，其中泵车销量高速增长，带动行业整体增速加快；②装配式建筑在全国范围内推广提速，而目前存量塔吊以中小型为主，适用于PC 的大型塔吊市场空间广阔。判断公司塔吊业务将随着装配式建筑发展配套政策的逐步落实加速增长。