桐昆股份(601233)预计2018Q1归母净利润维持较快增长着

    公司发布2018年一季度业绩预告。公司预计2018Q1实现归母净利润4.83-5.20亿元，同比增长50.23%-61.74%。公司业绩预增主要受益于"PTA-涤纶"高景气，产品盈利能力提升，以及公司新建聚酯长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产，产销量同比大幅增加。

涤纶长丝价差企稳回升，产品量价齐升。受春节影响，2018Q1长丝价差略有回落，但3月随着下游织机开工回升，长丝价差企稳回升，3月平均价差环比扩大96元/吨（+7.3%）。公司2017Q2以来新增长丝产能100万吨/年（其中，2018Q1新增长丝产能50万吨/年），长丝2018Q1同比量价齐升，业绩受益。

长丝产能稳步扩张，加码主业，巩固龙头地位。目前公司拥有聚合年产能约410万吨，涤纶长丝年产能约460万吨。2018-2019年，公司计划新增产能分别为110万吨、90万吨。其中，2018年计划新增产能包括嘉兴石化FDY 30万吨、恒邦三期20万吨、恒腾三期60万吨；2019年计划新增产能包括恒优化纤POY 30万吨、恒优化纤POY技改项目30万吨、恒邦四期30万吨。

PTA高景气，年产200万吨PTA二期装置投产。2017年底，公司嘉兴石化PTA二期装置经过安装调试，进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术，并与国产设备进行技术嫁接，具备世界先进技术水平。二期项目投产后，公司PTA年设计产能达到320万吨，原料自给率进一步提高，"PTA-聚酯-纺丝-加弹"产业链进一步完善。2018Q1，PTA景气向上，平均价差同比扩大26%，环比扩大11%。

参股浙石化20%股权，投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目分两期进行，每期规模分别为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。项目投产后，公司产业链将延伸至上游PX，原料供应得以保障，同时公司盈利能力也有望大幅提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.73、3.45、3.82元。按照2018年EPS以及16倍PE，给予公司目标价为27.68元，维持"增持"投资评级。

风险提示：涤纶长丝景气下行；长丝产能扩产进度不及预期；浙石化炼化项目进度不及预期；原油价格下跌。