中国交建(601800)2017年年报点评:道桥、市政环保及海外业务高增长

    毛利率小幅下降，经营及投资性现金流增加：

公司2017年度实现毛利率13.97%，较上年减少0.93%，主要系毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致；实现净利率4.42%，较上年上涨0.03%。2017年公司全年经营活动产生的现金流量净额为427.41亿元，同比增长43.8%，主要由于业务规模扩大同时加强项目回款管理所致；投资活动产生的现金流量净额为-456.19亿元，同比增长17.85%，主要原因是购建固定资产、无形资产增加，以及随PPP投资类项目发展，对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致；筹资活动的现金流量净额为243.09亿元，同比增长9.99%。主要由于权益类金融工具及借款增加所致。

海外业务营收增速大幅提升，带动基建建设稳步增长：

公司紧抓“一带一路”发展机遇，海外业务收入持续增加，创历史新高。2017年公司各业务来自海外地区的营业收入为1182.32亿元，同比增长35.95%，占公司总营收的24.49%。受益于海外工程和PPP项目的增加，公司主营业务中基建建设业务完成主营业务收入4086.67亿元，同比增长14.67%，毛利率为12.36%；同时，受沿海地区疏浚业务量增加，疏浚业务完成主营业务收入340.85亿元，同比增长12.59%，毛利率为13.40%；此外，基建设计业务、装备制造业务分别实现营业收入269.65亿元、238.75亿元，同比增长2.42%、-7.87%。

受益PPP投资类项目，基建建设、疏浚业务新签合同快速增加：

2017年公司新签合同额9000.2亿元，同比增长23.16 %；截至2017 年末，公司在执行未完成合同金额为13721.05 亿元，相对2017年营收4828.04亿元，订单收入保障比为2.84倍。其中，基建建设业务作为公司的核心业务，2017年新签合同7830.44亿元，占全年新签合同的87%，同比增长27.86%；同时，疏浚业务、基建设计业务、装备制造业务全年新签合同额分别为484.95亿元、375.28亿元、196.46亿元，同比增长22.64%、-2.69%、-38.73%。2017年公司新签PPP项目合同额为1890.92亿元，同比增长21.57%，PPP投资项目带动道路桥梁工程、市政环保订单迅速增长，2017年新签合同金额同比增长26.29%、101.64%。根据公司2018年经营计划，今年预计新签合同额约9720亿元，同比增长8%左右，营收力争达到4900亿元，经营计划稳健。

财务预测与估值：预计公司2018~2020年实现归母净利215/232/248亿元，同比增长4.7%/7.9%/6.7%，对应EPS为1.33/1.44/1.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为9.7/9.0/8.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资回落，利率及汇率变动风险，海外市场风险等。