英威腾(002334)2017年年报点评:期间费用率控制良好 各项业务多点开花

    新能源车电控大幅增长，积极拓展下游整车厂，已进入宇通供应链。2017年，公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元，同比大幅增长277.24%；毛利率34.71%，同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局；公司电控产品已经通过宇通客车各项审核，跻身宇通客车供应商；公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域，形成了电驱电控一体化解决方案。

网络能源业务显着增长，其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元，同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升，海外销售市场客户逐渐稳定；我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元，同比大幅增长，首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商，模块化UPS电源销售量位居行业前茅，2017年全年实现营收2.73亿元，同比增长43.96%。

工控稳定增长，未来潜力所在。公司工控产品体系全面，覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中，控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等，驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等，执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十；中压变频器受煤炭行业回暖影响，业绩也有显着增长；伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升，推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元，同比增长30.05%；毛利率39.95%，同比略降0.29pct.。

拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元，用于投入低压变频器扩产项目（3.1亿元）、苏州技术中心建设项目（2.8亿元）、补充流动资金（0.98亿元）。其中变频器扩产项目建设期为1年，预计第4年完成达产。达产后每年新增销售收入85910.06万元，新增净利润8045.97万元。

盈利预测：2017年公司管理费用率下降4.29pct.，销售费用率下降2.72pct.，我们估算这二者费用率下降合计影响17年营业利润约1.47亿元。基于2018年公司工控主业增速加快、新能源车继续维持高增长的前提假设，我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.44、0.51元，首次给予其"审慎推荐"的投资评级。

风险提示：变频器业务出现下滑；新能源汽车业务出现下滑；UPS业务出现下滑；期间费用率回升等。