中国医药(600056)2017年年报点评:业绩符合预期 工业销售体系积极转型

    核心观点：

17年扣非归母净利润增长28%，业绩符合预期

公司公告称17年实现收入301.02亿元，归母净利润12.99亿元，扣非净利润11.41亿元，分别同比增长17%，37%，28%，基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非净利润为1.85亿元，同比增长22.5%。经营性现金流量为5.09亿元，同比减少-48%，主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度，导致营运资金流出增加。

公司收入毛利率为14.3%，增长2.5个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.9亿、6.42亿、0.93亿，同比上升82.5%、-0.54%、127.2%，其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加，财务费用增加因为汇兑损失增多。

分业务来看，工业板块收入37.5亿元（+35.14%），净利润4.73亿元（+27.08%），商业板块收入200.43亿元（+16.64%），净利润4.86亿元（+31.3%），国际贸易收入69.99亿元（+2.18%），净利润5.84亿元（+42.68%）。

工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点

报告期内，公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司，工业营销队伍完成整合，开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作，为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件，也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。

报告期内，公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励，2018年还将探索推进股权激励方案的可操作性，重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导，并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。

盈利预测与投资评级

我们预计公司18-20年EPS分别为每股1.46元/1.77元/1.99元，最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍，公司管理层积极进取，业绩持续稳定增长，维持"买入"评级。

风险提示

国际贸易形势变化；外延收购不及预期；现金流持续紧张的风险。