亿帆医药(002019)2017年年报点评:业绩符合预期 制剂板块蓄势待发 新药研发可期

    投资要点

一、事件：

公司公布2017年报，公司2017年营收43.73亿元，同比增长24.79%，归属母公司股东净利润13.05亿元，同比增长85.18%，扣非后归属母公司股东净利润12.54亿元，同比增长76.95%。业绩符合预期。

第四季度营收13.08亿元，同比增长56.70%，归属母公司净利润4.29亿元，同比增长154.86%，扣非后归属母公司股东净利润4.21亿元，同比增长243%。

公司同时给出2018Q1经营业绩的预期，预计2018Q1归母净利润在2.79-3.39亿元之间，增速区间在40.00%-70.00%之间。

二、我们的观点：

公司公布2017年报，公司2017年营收43.73亿元，同比增长24.79%，归属母公司股东净利润13.05亿元，同比增长85.18%，扣非后归属母公司股东净利润12.54亿元，同比增长76.95%。主要系泛酸钙去年下半年价格大幅提升，直接拉动公司原料药板块高速增长。

公司毛利率达57.23%，相比2016年提升6.68个百分点，净利率为28.94%，相比2016年提升了9.44个百分点，主要由于泛酸钙大幅提价，毛利率提升明显，同时，由于泛酸钙销售费用增长不明显，价格提升带来的毛利增长基本转化为公司利润增加值。

1.供应端受环保督查影响，泛酸钙价格上涨增厚公司利润，近期价格有所回落

2.制剂板块核心药品业绩稳步增长

3.加大研发投入，F-627完成首个III期临床，研发管线进展顺利

三、盈利预测与投资评级：

我们预计2018-2020年营业收入达46.33亿元、52.35亿元、61.29亿元，增速为5.9%、13.0%、17.1%，归属母公司净利润10.97亿元、11.93亿元和14.29亿元，增速-16.0%、8.8%、19.8%，对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.18元，对应PE为23.8X、21.9X、18.2X。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大。因此，我们维持"买入"评级。。

四、风险提示：

原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。